黃金走勢丨道富:明年或可能上試5000美元

道富投資管理發布《2026年黃金展望報告》稱，2025年金價升勢創1979年以來最佳年度表現，預計在2026年將有所緩和，金價可能在每盎斯4000至4500美元區間震盪走高。

該行表示，若問及2026年金價能否觸及每盎斯5000美元水平，不禁聯想到1994年8月英國傳奇搖滾樂團Oasis首張專輯的名稱:《絕對可能》(Definitely Maybe)。在這輪結構性牛市的中段，五大結構性力量持續推動黃金市場走強。這些趨勢在2026年難以逆轉，並共同構築金價的支撐基礎。

1.法定貨幣替代與全球貨幣貶值交易。全球債務在2025年中攀升至340萬億美元，其中政府債務佔比高達三成，創歷史新高。債務水平達到全球 GDP 的三至四倍，引發投資者擔憂。債務創紀錄加上頑固通脹推升長期孳息率，令黃金成為對沖存續期風險與貨幣貶值的理想資產。

2.股債相關性提高。後疫情時代的通脹高峰與聯儲局緊縮周期期間，美國股債相關性飆升至30年高點。若股債相關性持續處於歷史高位，當投資者尋求傳統股債六四比例或七三比例投資組合的替代方案時，黃金的分散風險及對沖左尾部風險作用將更顯著。

3.ETF重新配置與全球資產重新分配周期。2025年投資者對黃金ETF的需求反彈，不僅支撐金融市場價格，也收緊了實體黃金的供需平衡。預計在2026年仍有顯著增長空間，因ETF資金流入須與其他黃金需求來源競爭，或將因此推升即期價格以平衡需求。

4.聯儲局寬鬆與美國政策對美元的影響。聯儲局政策已轉向寬鬆，且2026年可能任命更偏鴿派的主席。再加上特朗普政府的政策言論以及「解放日」後美國的立場軟化，均預示美元將走弱。聯儲局寬鬆政策亦可能收窄跨境利差與擴大流動性，從而削弱美元。貨幣政策寬鬆與美元走弱既降低實質利率，亦因計價貨幣效應推升黃價，為黃金帶來雙重利好。

5.強勁的實體需求。雖然低於2023至2024年的創紀錄水平，中國對黃金的零售需求，以及新興市場央行持續購入黃金，仍為黃金帶來支撐。2025年下半年，中國實體需求即使在高價環境下仍超出預期。由非周期性(如央行買盤)與特例性(如中國零售)因素帶動的強勁實體黃金需求，有助支撐金價並降低下行風險。