EJFQ信析丨息魔來襲現熊蹤 黃金長遠不看淡

美國5月份就業市場強勁，假如即將揭盅的通脹數據亦超預期，利率上調機會必進一步升溫，總統特朗普卻表明沒有加息理由，似給聯儲局新主席沃什發出首個「溫馨提示」。資金則繼續押注政策緊縮，美國10年期債息上周五抽高後，昨亞洲時段再攀至近4.6厘位置。

同樣面對「息魔」施壓，狂奔3年多的黃金更牛市不保。金價上周五埋單報每盎斯4328.45美元，為年內收市最低，較去年底4339.49美元跌0.25%，代表2026年初漲幅報銷；此外，被視作「牛熊分界」的200天線失守，並從今年1月底收市峰值5417.21美元累計下滑逾兩成，步入技術熊市門檻。

美伊戰事剛超過100天，地緣政局尚未明朗，黃金不但完全沒發揮傳統避險功能，反而3月衝上每盎斯5419美元便掉頭向下，曾瀉至4099.17美元，以紀錄高位5595.47美元計插水26.74%。市場解讀是霍爾木茲海峽封鎖令油價居高難下，環球供應鏈受創，物價趨升，聯儲局貨幣政策要由寬鬆轉緊縮，加息導致持有黃金的機會成本上漲，因此金價回調。

利率向上也刺激美元轉強，美滙指數於低位徘徊多月後，近期重越100大關，自然對以美元報價的黃金構成另一重壓力。

然而，加息如果屬通脹所致，理應採用實質利率（名義利率減通脹率）衡量，後者與金價本世紀以來確相關性頗高，只是今輪「金牛」兩者關係變得鬆散。事實上，黃金受更多因素影響，其中各國央行的取態舉足輕重。

歐洲央行月初報告指出，去年底黃金在全球官方儲備資產中佔比升至27%，較美國國債多。據世界黃金協會(WGC)資料，「央媽加碼」今年略有變化，首季購金已呈放緩跡象，相信這屬金價回調推手之一。不過，金市不乏國家級買盤，中國就是主力，截至5月底，內地連續19個月擴大黃金儲備，達7496萬盎斯；但市值約3500億美元，僅及外滙儲備34422億美元一成左右。估計人行仍傾向增持黃金，目的是儲備多元化。

金價近年升浪正是在分散美元風險下成形，如今市場主題聚焦到聯儲局利率政策上，短期沽壓恐未完，長線卻不宜過分看淡，皆因實際加息幅度有限，而全球央行增持為大趨勢，黃金長遠保值功能只屬暫時喪失，「貶值交易」亦難言告終，於「央媽加碼」利好下，尚具止跌回勇機會。

附【圖】所見，儘管金價從高峰顯著下挫，但預料累積漲幅回調黃金比率38.2%、約每盎斯4000美元可獲支撐，值得考慮中長線收集。

信報投資研究部