法貿行指中國國債吸引力略跌

法國外貿銀行(Natixis)發表報告稱，隨着美國貨幣政策回到正軌，美中10年期國債息差收窄，中國國債的相對吸引力暫時略有下降，但這不會阻止外資未來繼續湧入中國。而由於外國投資者不太可能將更多資金配置到風險較高的債券上，這將影響最終外資份額的上限。

報告形容，外資配置中國債券「並非一場短跑，而更像是馬拉松」，自與香港開放債券通到被納入全球指數，中國在岸債券市場愈來愈受到外國投資者歡迎。特別是在中國加快金融開放的步伐後，外資持有債券比例從2017年7月的1.4%上升至今年8月的3.4%，資本流入約2.9萬億元人民幣。不過，近期在岸債券市場資本流入放緩，外資持有債券比例變動趨於穩定。

報告稱，從在岸債券市場的構成來看，地方政府、中央政府和政策性銀行是最大發行人，分別佔債券餘額的26%、19%和17%。商業銀行則是最大投資者，其次是個人投資者，投資管道主要是通過理財產品。

實際上，外國投資者只佔中國在岸債券市場的很小一部分，並且外資資產配置的58%集中於國債、28%為政策性銀行債券。從總體上看，這兩種債券佔整個市場比例僅36%。

此外，外資在中國最安全的資產類型即國債中所佔額已從2017年7月的4.3%飆升至今年9月的10.6%，這顯示出外資對無風險資產的強烈偏好。隨着美國貨幣政策回到正軌，美中10年期國債息差從250基點收窄至130基點，中國國債的相對吸引力暫時略有下降。

報告認為，這些因素不會阻止外資在未來繼續湧入中國，因從總體上看外資比例仍然很小。但經濟增長放緩、信貸風險上升以及監管收緊等不利因素意味着，外國投資者不太可能將更多資金配置到風險較高的債券上。外國投資者對中國市場缺乏了解可能會是其擴大在岸份額的障礙，但房地產開發商的違約事件表明，離岸債券可能也並非安全的選擇，哪怕收益率較高。

法外行認為，中國債券市場在吸引外資流入方面仍然具有很大潛力。以南韓和日本的外資佔比(分別為14.6%和13.2%)為例，若中國能達到相近的水準，則意味着至少7300億元人民幣的資金流入，並且達到這個比例對中國來說並非天方夜譚。但這過程可能像是馬拉松，因為可能受到全球金融狀況和地緣政治的影響。更重要的是，投資者對風險較高的在岸債券缺乏興趣，這將會影響最終外資份額的上限，並且也是人民幣國際化面臨的眾多障礙之一。