【EJFQ信析】貿易萎縮運費跌 人幣難大幅升值

內地7月份出口及進口總值按年分別增加7.2%和4.1%(以美元計價．下同)，齊齊優於市場預測，且升幅較6月份擴大。值得留意的是，今年首7個月中美貿易總值急跌11.1%，對東盟與歐盟的貿易額各漲9.4%及3.9%，跟中國共建「一帶一路」國家合計進出口也比去年同期上揚5.5%，代表中國外貿減少依賴美國，應該有利降低關稅衝擊。

消息帶動港股順利突破25000點關口，高收25081點，重越10天線；內地A股卻未受惠，上證指數僅漲0.16%，深證指數雖一度衝抵2232點，創2022年8月19日以來新高，可惜後勁不繼，最終倒跌，拖累滬深300指數接近持平收市。

深證指數率先攀越去年10月中央組合拳引發「瘋牛行情」時高峰，上證指數距離前頂亦僅一步之遙，惟追蹤A股核心藍籌的滬深300指數竟未能重登上月高位，更遑論挑戰去年的4450點，究其原因，相信與人民幣反彈乏力不無關係，畢竟內地股滙素來有着密切相關性，單計年初至今，滬深300指數和在岸人民幣(CNY)關連系數便高達0.757。

美國近日公布經濟數據(特別是就業市場)續轉弱，愈來愈多官員加入鴿派陣營，聯儲局下月減息基本毫無懸念，問題只為幅度大小，但不論屬普遍估算的0.25厘，又或者少量分析支持的下調半厘，都對美元構成壓力。然而，美滙指數早前的跌市似乎已超前反映了此項利淡因素，人民幣滙價並沒有乘勢升值。事實上，中國10年債息僅約1.7厘，與世界多國(尤其美國)存在較明顯負息差，頗符合資金流向高息貨幣的經濟原理，遂選擇「避開」人民幣。

另一方面，中美關稅談判迄今未有明顯進展，環球貿易不確定性猶在，勢令運費持續不振。按海運諮詢機構Drewry編製數據，截至7月31日，由上海到美國紐約(東岸)和洛杉磯(西岸)的40呎貨櫃運費已經下滑到4135美元及2632美元，導致世界貨櫃運費指數(WCI)低見2498.64，較6月中旬高位勁瀉29.48%。

中國貴為全球最大貿易國，運費高低對其經濟以至滙率都具啟示作用。附【圖】所見，自2020年疫情爆發後，CNY與WCI走勢非常類近，即運費較高時，人民幣滙價也偏強，反之亦然；如今運費重拾跌勢，加上美國向多個國家或地區徵收最新「對等關稅」的稅率正式生效，恐使貿易量進一步萎縮，行業短期內預料難有起色，同時意味人民幣缺乏大幅升值條件，將繼續成為內地股市再向上破關的絆腳石。

信報投資研究部