【EJFQ信析】債市捱沽財政亂 美元再踏尋底路

美國總統特朗普再次入主白宮，對外揮動關稅大棒，冀增加收入達致貿易平衡；內部則延續上一任期減稅計劃，相關法案在眾議院終以一票之差驚險通過後送交參議院。減稅使收入下降，聯邦政府財務壓力更沉重，投資者對美國國債興趣轉弱，孳息率因而上揚，較長的20年期和30年期債息一連兩個交易日收高於5厘，分析認為，經4月初「對等關稅」一役，資金(特別是海外)正悄然撤離，其中以日本的動向最值得注視。

日本周內拍賣20年期國債同樣遇「冷鋒」，拖累30年期債息衝上歷史新高3.19厘，惟投資者相信日債息仍具上行空間，原因有二，首先是4月份核心通脹(CPI)按年漲幅攀至3.6%，屬兩年高位，意味當地續處於負實際利率境況，債券遭拋售的機會依然不低。其次，美國為減少承擔敦促日本把國防支出對國內生產總值(GDP)比例由目前的1.6%提升到3%，使日政府或追加預算，需增發債券應付。

此外，日本央行開始縮減資產負債表規模，其驚人的50%以上日本國債持有量正逐步釋放到市場，供應大增也令日債前景愈見黯淡。

巴克萊利率策略師Ajay Rajadhyaksha警告，倘日債拋售潮未止，日本政府將不得不動用日本郵政、政府養老投資基金(GPIF)等國有機構加大對國債的支持力度，其資金來源很可能就是賣掉手中逾萬億美元的美國國債。

當然，美國大可「有樣學樣」，要求本地買家來接盤。根據德銀數據顯示，境內機構(Domestic Institutions)持美債比例自上世紀九十年代起再度超越海外投資者，但姑勿論本土機構能否抵消外資撤出美債的衝擊，美元在資金流走下將無可避免轉弱。

美元尚存在另一負面催化劑，附【圖】所示，參考美國財政政策不確定性指數(US Fiscal Policy Uncertainty Index，指數上漲代表統計報章內載有財政政策不確定性的相關字眼增加；反之亦然)最新飆至699.75，較2020年新冠疫情時期舊峰值高出超過六成，以往每逢指數升穿250，美元多處弱勢，甚或大跌浪開端，考慮到指數並未見回落跡象，美元後市實不容樂觀。

美滙指數去年10月在特朗普勝選前展強勢，到今年1月13日就職前一周攀上110.176便掉頭向下，隨着對等關稅公布後「股滙債三殺」挫逾一成才反彈，惟觸及50天線已受制，近日又跌穿100大關，技術上將再考驗4月的97.921承托力，一旦失守，恐下望94.681，即2021年前升浪回調黃金比率78.6%支持位。換句話說，美元壓力未必細於美債。

信報投資研究部