【EJFQ信析】美國庫券失寵 新興債有睇頭

美國周三(11日)公布5月份消費物價指數(CPI)按年及按月升幅分別放慢至2.4%與0.1%，優於預測之餘並意味通脹相對溫和，為聯儲局加快調低利率提供理據，總統特朗普隨即「舊調重彈」催促局方減息1厘，惟FedWatch數據顯示，下星期議息維持利率不變機率仍近100%。

聯儲局2022年採取40多年來最激進的暴力加息後，通脹無疑受控卻導致聯邦政府債務愈見膨脹，5月份單是債務利息支出就共920億美元，晉身三大開支之列，使當月財政赤字達3160億美元。美國負債已達36.2萬億美元，利率高企確實將繼續成為減赤絆腳石，且深化投資者對美債前景的憂慮。

特朗普關稅措施和宏觀經濟增長不確定性，加劇全球「去美元化」趨勢，連帶向來不愁買家的美國國債亦面臨拋售，10年與30年期債息5月時分別攀上4.6247厘及5.1501厘位置，代表債價下跌，彭博美債指數走勢乏善可陳。
相反，新興債市卻加倍受到投資者看好。彭博新興市場債券指數(Bloomberg Emerging Markets Local Currency Liquid Government Index)於去年第四季衝上153點，突破前頂2021年1月的152.9475點後愈升愈有，踏入2025年更漲足5個月，6月暫時仍錄得進賬，年初以來累計上揚3.52%，比起美債指數的2.25%，多出1個百分點。

新興債市跑贏美債可追溯到當年「鷹派收水」而始。附【圖】所示，以2022年3月16日聯儲局宣布加息時作基準，美債指數一直未能收復失地，至今共挫1.49%，同期新興市場債券指數則累飆15.12%，折合年度化回報(annualized return)約4.44%，較美債指數見紅，足證近數年投資兩者的差距之大。

實際數據證明新興市場債券表現遠勝美國國債，或許反映投資者對美債早已逐漸看淡，到特朗普上台後削赤機會渺茫且無差別徵收關稅，債券海外需求也恐減少，加速了資金流出美債，並轉投新興市場債券。值得補充的是，連同美元持續疲軟，甚至有助推動新興經濟體本幣債券的外滙收益，使其潛力回報進一步提升。

美國債務危機逆轉可能性相當低，投資者需要尋找其他替代品，以部署避險或達致分散投資目標的時候，不妨參考「新債王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)最新警告︰鑑於聯邦政府債務沉重及利息開支屆「站不住腳」(untenable)水平，美債未能再被視為毫無風險的產品。而配合近年回報成績，新興市場債券應可考慮。

信報投資研究部