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【EJFQ信析】避險利差享優勢 減息難壓倒美滙

美國聯儲局一連兩天議息前夕,油價勁飆重燃通脹預期,卻沒有改變市場對減息的看法,利率期貨反映,這次會議後減0.25厘的可能性接近100%,意味局方不會按兵不動。

沙地兩個產油設施遇襲,影響全球原油供應5%,刺激布蘭特油價於周一曾漲約兩成,惟其後升幅收窄,主要是因為美國和日本皆表明可動用戰略儲備應付市場所需。面對各國經濟增長放慢,多個機構降低今明兩年原油需求預測,產油國則商討減產來支持油價,今次事件令全球每日減少5%供應,其實未必會長期推高油價。反倒是油價上揚,對密鑼緊鼓準備上市的沙地阿美(Saudi Aramco)所造成的影響,則備受關注。

中東局勢不穩,美國總統特朗普揚言「子彈已上膛」,而襲擊恐怕接二連三爆發,正是市場風險所在。美元頓成避險之選,美滙指數周一造好,微升0.36%,昨天一度漲至98.744水平。在「強美元」下,聯儲局若不服從總統「命令」大幅減息,勢必招致特朗普再次炮轟聯儲局及主席鮑威爾。

調低利率雖可收窄美元與其他國家貨幣的息差,但多國(經濟體)不惜以負利率作為刺激手段,美國即使加快減息,目前的息差水平依然令美元保持明顯「優勢」。

附【圖】所見,就算今次聯儲局較預期進取,減0.5厘,聯邦基金利率目標區間下調到1.5厘至1.75厘,仍然遠高於實施負利率的日本、歐羅區、瑞士、瑞典,也比傳統「高息貨幣」澳元的1厘指標利率為高。

何況,美元走勢並非只靠息差支持,其避險特性亦是關鍵。根據國際結算銀行(BIS)最新報告,美元佔環球外滙及衍生產品日均交易比重達88.3%(總額200%,代表交易的一對貨幣),遠超次席歐羅的32.3%和排第三的日圓16.8%。美元在國際金融市場地位穩如泰山,加上美國經濟目前於全球中表現最佳,一旦有什麼「風吹草動」,游資將流入美元資產,這次沙地受襲後美滙轉強正是顯例。

美元續強會否窒礙減息步伐?如果真的像鮑威爾所標榜,聯儲局以數據為本,影響應該不大;然而,無論從地緣政治或貿易環境分析,聯儲局都需要進一步「預防性」減息。

至於連續兩次下調利率還算不算仍屬「周期中的調整」,而並非啟動減息周期,則須看鮑公怎樣自圓其說。值得留意的是,近數次美國經濟衰退都緊隨着減息周期開始,且兩者「時差」比孳息曲線倒掛後的衰退更短。

換言之,聯儲局今次即使再減息0.25厘,短線或能抑遏美元滙價,惟由於美國經濟條件較理想,加上地緣政局多變,美滙顯著下滑機會始終不高。按特朗普的邏輯,外國藉貨幣滙率低企之利,佔盡美國便宜,他唯有繼續加徵關稅,並且不斷向聯儲局施壓;可是,即使美國減至「零(負)息」,美元也未必會轉弱。

信報投資研究部

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