登入 直接訂購 如何使用?

【EJFQ信析】A股回購勢頭旺 未夠力推升大市

中美貿易談判傳來正面消息,帶動A股周五抽升,上證指數及深成指均以全日最高位收市,但交投未見活躍。在淡市中,值得留意的是企業有否密密回購股份,按傳統投資智慧,可視之為管理層覺得目前估值不足以反映企業實際價值,因此對後市有利。

回顧內地股票回購制度的發展進程,2005年前上市公司基本上不准回購股份;至2005年6月,中國證監會才略為鬆綁,頒布《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》,在規範下容許股票回購,企業卻對此並不熱中,回購交投極少。

直到2013年,回購活動才真正變得「活躍」。經歷了2008年金融海嘯引發的環球經濟下行,上證指數輾轉下挫,雖曾反彈卻無以為繼,在2013年再回落到2300點水平,相信是基於估值偏低吸引企業回購,使2013年回購金額按年急增2.46倍,達86億元人民幣。

另一次「回購熱」發生在2015年「股災」暴瀉之後,當時市場經歷了清理場外配資,大批個股跌停,流動性風險突顯等問題,為了穩定股價和防範系統性風險,配合政策,A股湧現大量回購活動,惟由於在下半年才爆發,2015年涉及回購的金額只有45億元人民幣,待熱潮延續,終於帶動2016年回購金額超越百億,達105.6億元人民幣。

去年內地修改《公司法》,放寬回購限制,新規拓闊了回購資金來源,並簡化程序,同時鼓勵上市公司回購股份用於實施股權激勵或員工持股計劃,成為回購轉旺的契機。大刀闊斧的改革,令2018年A股公司回購規模不但創新高,且比2017年多出逾5倍。今年強勢持續,首11個月累計攀上1044億元人民幣,成功突破千億,是2018年整年的1倍。

新規無疑對企業進行回購起重大刺激作用, 然而,有關金額相對A股市值仍然處於極度偏低水平。附【圖】所見,即使回購規模連續兩年猛增,惟其佔A股總市值僅0.19%,與美股比較更是小巫見大巫。

2018年,美國企業派發的股息和回購金額升至破紀錄的1.25萬億美元,其中回購佔7979億美元,相對總市值約26.9萬億美元,大概3%。美企回購誘因之一是薪酬制度,高管們的股權激勵回報直接與股價掛鈎,管理層遂樂意斥巨資回購以便托起股價,使手上認股權價值水漲船高。A股目前雖亦提倡藉股權來激勵員工,但模式與美企暫不能相提並論,加上企業偏向「水緊」,相信不易仿效美企。

換句話說,儘管海量回購是育成「美牛」的重要推手,惟中美股市體制大不同,A股想複製「回購魔法」屬知易行難,何況內有宏觀經濟存在下行壓力,外有貿易摩擦難以完全消除,企業即使資金充裕也未必會加快回購步伐。因此,A股回購或許會愈來愈活躍,惜距離成為大市上升動力,仍有很遠路程。

信報投資研究部

股票及指數資料由天滙財經有限公司,泓滙財經資訊有限公司及財經智珠網有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。