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【股海揚帆】玩債玩出火 隨手輸過億

港股自今年1月高位29174點急插至3月19日低位21139點,調整幅度為27.5%,連日反彈至昨日高位23604點計,反彈幅度為11.7%。在恒指連續三日反彈後,已有兩個交易日重上10天線水平,從技術圖表可見,日線與周線MACD出現具意義的兜底回升,意味短線已脫離險境。只不過,恒指月線MACD仍未扭轉下跌趨勢,反映中短線仍有機會企穩或再作輕微反彈,但長線則需繼續觀察。短炒股份可留意洛鉬(03993),這轉反彈筆者已炒了兩轉,或有機會衝上2.5元至2.6元。

上星期筆者分享了債券市場的投資價值後,陸續開始見有文章教人買債炒債,坦白講,真心奉勸這些專家不要在一知半解的情況下教人買債。教人炒股票,最多害人輸十萬八萬;教人炒債,分分鐘害人輸身家。首先,債券的入場門檻本身已經遠遠高於股票,票面息率、到期日、債價升跌均會影響到期收益率(YTM),如用槓桿炒債,則會加劇YTM的變動,你真係識計呢條數?

優質企業債回報吸引

在債券市場中,一些屬於一般投資者可以參與的債券,一些則屬於只限專業投資者(PI)參與的債券。前者大多數是一些超大型國際企業,由於屬超大型企業,違約風險較低,發債成本相對較低,因此票面息率往往亦會較低,除上周提到兩隻滙豐(00005)企業債票息為4.25%及4.375%外,還包括一些好穩陣的企業債,如渣打(02888)2023年到期票息3.95%企業債,以及麥格理2025年到期票息4.875%企業債。

這類型的企業債,由於違約機會微乎其微,不少投行均願意為投資者提供五成至六成的融資。假設債價等於票面價值(at par),以每份入場費20萬美元為例,融資50%,投資者只需出資10萬美元即可。要計回報亦不難,以麥格理2025年到期票息4.875%企業債為例,投資者出10萬美元,向投行借10萬元,自己出的那部分,每年收息收足4.875%;借的那部分,則視乎該投行當時的貸款利率。

以本公司為例,現時給予投資者用作債券融資的30天融資利率為3.3%,每30天續期一次。假設全年12個月的利率皆為3.3%,那麼這位投資者在付出10萬美元成本另融資10萬美元的情況下,收到的利息將會是4.875%+1.575%,即6450美元。換句話說,以債價等於票面價值並在不融資的情況下,投資者的年回報是4.875%;用了50%融資後,其回報將提升至6.45%。

30天融資利率為3.3%是一個相當高的水平,隨着市場資金緊張情況放緩,融資利率下跌後,投資者的回報便會高於6.45%。以近年股市的不確定性相對回報而言,能鎖定至少6.45%回報絕對是個上佳選擇,唯一會令你擔心的風險,就是滙豐、渣打、麥格理或法巴等這些銀行執笠吧。至於債券市場的另一批玩家,則為PI,他們所買入的債券,普遍被定義為垃圾債,我們並不會為垃圾債提供融資服務。

債價跌call孖展被斬倉

坊間有文章教散戶買恒大(03333)企業債、雅居樂(03383)企業債甚或碧桂園(02007)企業債,等如叫人做PI買垃圾債,風險級別等同叫人拎150萬港元炸落位元堂(00897)或高山企業(00616),寫果個真係知自己寫緊乜?最近一個星期,從2022年至2025年到期之恒大債券債價急瀉,普遍跌至63元至73元不等,有傳某些富豪投資者因以槓桿方式買入這些債券,在債價下跌的情況下同時被投行削減融資比率(即從五成借貸比率降至兩成,投資者便要為該借貸補倉),最終要斬倉離場,虧損金額以九位數起標。

在同一時間,滙漢控股(00214)與泛海國際(00129)最近便連環接貨恒大(及旗下景程)企業債,3月10日分別斥資947.5萬美元及935萬美元,購入本金額同為1000萬美元債券,折讓5.3%及6.5%;3月20日則以1690萬美元購入市值2500萬美元恒大債,折讓達32.4%;繼而在3月24日再以789萬美元購入面值1200萬美元恒大債,折讓達34.3%。假如上述的賣家為同一人的話,在不使用融資的情況下,單計債價已輸超過1億港元。有興趣了解債券玩法的朋友,歡迎隨時跟我聯絡。

陳景揚
作者為證監會持牌人士,主要從事資產管理,涉及股票、債券與房地產

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