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【EJFQ信析】零息再玩多3年 激起通脹利美股

美國11月3日總統大選前最後一次議息會議曲終人散,聯儲局在美國時間周三(16日)一如預期,宣布維持聯邦基金目標利率在0至0.25厘不變,重申會使用所有工具協助勞動市場達致最高就業。

與此同時,聯儲局正式修訂利率前瞻指引,採取平均通脹目標機制(Average-inflation Targeting),容許通脹率在一段時間內處於2%以上,之後才「出招」,與主席鮑威爾早前披露的新政策框架相符。根據局方最新經濟預測,今明兩年核心通脹分別上升至1.5%及1.7%,直至2023年達到2%,意味未來3年都不會加息,而利率點陣圖(dot-plot)亦顯示,到2023年底都會維持接近零息。

聯儲局承諾起碼繼續按目前步伐進行無限量化寬鬆(QE),支援信貸資金流向社會和企業,每月購買800億美元國債及400億美元由機構發行的資產抵押證券(MBS)。美銀首席策略師Michael Hartnett發表的報告提到,自3月份新冠肺炎開始肆虐全球計起,各國央行平均每小時便向市場釋出資金約14億美元,期間納指總市值則每小時飆升16億美元。換句話說,央媽放水與科技股市值膨脹速度相若,領頭的聯儲局持續大水漫灌,勢必為美股牛市增添動力。

另一方面,聯儲局決心「扶起」通脹,也有利股市。根據聖路易斯聯儲銀行資料,美國10年通脹打和利率(10Y breakeven inflation rate)近月明顯扭轉年初時的跌勢,反映市場預期未來10年通脹將逐步上揚。附【圖】所見,美國10年通脹打和利率與標普500指數亦步亦趨,兩者自3月份股市觸底以來關連系數達0.92的較高水平,幾乎漲跌一致;倘通脹預期升溫,相信會是央行放水以外,美牛的另一催化劑。

雖然美國股市向好,經濟卻未許樂觀。近日多項數據均遜預期,花旗美國驚喜指數7月16日升至紀錄高位270.8後即徐徐回落,迄今累積下挫超過三成,續見逾兩個月低,而且仍未喘穩,反映美國經濟數據普遍令人失望。

值得留意的是,聯儲局放水對實體經濟的刺激作用一直成疑。為對業務遭疫情重創的中小企提供財政支援,局方推出了「大街貸款計劃」(Main Street Lending Program),可惜市場反應奇差。彭博報道,該計劃7月正式接受申請以來,只貸出約14億美元,佔總規模6000億美元僅0.2%,究竟是申請條件苛刻,抑或中小企看淡前景索性放棄「求生」?無論如何,從中可見整體經濟復甦艱難。

經過日本、歐洲,以及美國的實證經驗,超低息環境對短時間內恢復經濟增長未必有幫助(推升資產價格效果則立竿見影),加上銀行息差收窄削弱放貸意欲,對實體經濟帶來負面影響。然而,美國華爾街與「大街」脫鈎,經濟縱乏起色,股市卻可在央媽放水之下繼續雀躍興旺。

信報投資研究部

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