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【佛系股評】恒指股息率及港交所功能失效

不同地區的市場小姐,身材外貌隨著年紀推移,衡量好醜的標準也會改變。以恒指為例,股息率在十年前一直都是一個非常可靠的測市標準。3厘是分界線,3厘以上可買,若升至4厘以上是非常抵買;相反,3厘以下進入超買區,如貼近2厘,就要盡量減磅。而且,恒指股息率非常合乎牛頓運動第三定律:「action = reaction」,在牛市時,如果股息率偏離中位數3厘多遠,熊市來臨時會產生的反作用力幾乎相等。即是,當牛市股息率跌至2厘,距離中位數3厘達50%,當熊市來臨時,股息率可高見4.5厘,比中位數3厘也高出50%。

這個3厘分界線也不是絕對準確(但已經比市盈率有指標性),主要是隨着息口環境和市場環境結構改變,分界線一直緩慢下移。直至近年恒指成分股改變成遊戲玩法,股息率跌至2厘也已經不能定義為超買水平了。從去年12月開始,恒指股息率便一直介乎2.26厘至2.90厘,從歷史水平來看是超買區。

但從另市淨率看,恒指目前大約是1倍(早排2萬4千點更加是「破淨」),在歷史上卻算是非常低的位置,破淨在恒指史上好似只出現過幾次;至於國企指數和紅籌指數的估值就更加低,其中,紅籌市淨率更低至0.77倍,與國際市場相比,大概是日本3-11水平。

不過,事實係,港股的估值比表面更低!睇番恒指,2萬4千點時破淨,但這個破淨比歷史上的破淨更離譜,事關恒指成分股的改變。例如,恆指三大重磅股美團(03690)、騰訊(00700)、阿里巴巴(09988),市淨率分別是14倍、6倍、3倍,三只股票已佔恒指24%比重。比重上,足夠扭曲令恒指市淨率偏高,但現實中,其他成分股的市淨率太太太低,卻又把平均市淨率壓至歷史低水平。所以,如果扣除重磅科技股的比重,現時港股的市淨率中位數有機會是處於歷史上的最低水平!

單論市賬率水平,香港目前是全球最低,但只比較估值除了知道佢係平之外,無乜意義。所以我地又不妨比較下幾個主要地區股市,市淨率低過1倍的股票數目比例。如下表,香港市淨率低於1倍的股票佔比高達5成,低於0.8倍的股票佔43%,低於0.5倍的股票佔28%,低於0.3倍的股票也佔15%。真係離哂大譜!

理論上(至少海外市場歷史如此),上市公司估值被高估的時間/機會較多,一來,市場較多時間都是非理性地傾向樂觀,二來,上市公司有流動性優勢,隨時可以買賣,所以估值一般比私人企業或非上市公司較高。但睇到呢個市淨率分布表,再加上,不難想像很多這類大幅低於淨值的股票,成交都非常疏落,幾乎無流動性可言。先不論這些公司每年要花費一千幾百萬成本維持上市的目的何在,港交所(00388)作為交易所的功能似乎已經要大大力被扣分。

各國佳麗當中,「港姐」的表現真係非常難看,好似全球都水浸,就香港乾塘咁。不過,佛系男的操作傾向人棄我取。當一眾財演明星都話要棄守港股,轉陣美股時,對今秋男而言就是一個訊號,要避開美股,穩守值博率高的港股。可能一眾佛系信徒會因為避美留港賺少左錢,但卻可避免出現重大投資虧損。

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梁樹德

筆者先後修畢哲學、心理學、經濟學、企業管治和工商管理等碩士課程,在證券分析、企業戰略計劃、投資者關係工作及財富管理等方面有豐富經驗。在亂世末法的此岸,奉經論典籍為圭臬,心若浮沉,淺笑安然。筆者是證監會持牌人。

(編按:《佛系股評》將會逢周二市前上載於信報網站)

 

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