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【價值工房】粵海投資現價處吸引進場水平

本週美國加息幅度符合市場預期,但今年美國分別在11月和12月仍有兩次議息,倘若9月和10月CPI見回升,11月宣佈加息1厘絕非沒有可能,屆時美股表現繼續受到考驗。面對今年餘下日子陰晴難測的投資環境,投資者應以防守性爲首要選股考慮,關注業績和派發股息趨勢同見向好的股份,以水資源業務爲核心業務的粵海投資(00270) 值得看好。集團於2022財年的每股中期股息為0.1871港元,股息率高達8厘,在未來繼續加息的環境下仍屬吸引。集團多年來派息保持增長,並且於疫情持續逾兩年半的困難環境下派息再創新高,非常難得。

高毛利率突顯良好競爭優勢
作為分析員,決定投資策略時,必須有多種思考方式與關注的方向。筆者先由下而上 (Bottom-Up Approach ) 的策略分析,目標是找到投資報酬最有前景的股票。

粵海投資主要業務為水資源,而物業投資發展、百貨營運、酒店經營管理及基建 (能源項目和道路及橋樑)等業務,主要為集團建立多元化、可控的業務,並提供穩定現金流。從今年8月底已發佈的2022年中期業績來看,集團於2022上半年錄得毛利率為44.73%,反映集團議價及成本控制能力強,可面對不同的經濟周期,具備綜合企業發展的良好競爭優勢。此外,今年上半年毛利數據亦較去年同期的42.43%高出2.3個百分點,至於邊際利潤率為24.76%,連續三年同期保持在接近25.00%的高水平。截至今年六月底止,股東應佔溢利則約29.50億港元,較去年同期增長6.76%,在逆勢中見成長。於2022財年的每股中期股息為0.1871港元,於疫情持續逾兩年半派息仍創新高非常難得。由此可見,粵海投資是一間值得關注並具備可持續發展能力的好公司,就算市場波動短期讓股票價格下跌,但隨著時間推移,股票仍將再次上漲而獲利。

再由上而下 (Top-Down Approach) 策略,集團超過3/4收入來自水務發展,現為水務供應板塊市值最大的港股標的,超過450億港元,為第二大的北控水務 (0371) 約190億港元的兩倍以上。論到上述的邊際利潤率,市值逾百億元的港股同業除了粵海投資,其餘的均低於15.00%,可見集團管理層的卓越經營之道産生利潤率遠高於同業的成果。從經濟或市場趨勢來看,筆者同時留意到集團展望2022下半年,繼續在三大範疇加大發展力度,就是水資源管理、物業及基礎設施領域,並優化資産組合和資源配置。這個舉措利好是疫下的適切業務部署,推帶繼續穩步上揚,可望延續派息穩定增長的優良往績。

獲大行看好逾倍升值潛力
粵海投資績後亦獲大行關注,美銀證券於9月5日發研報表示預期集團2021年至2024年的EBITDA年均複合增長率爲8.00%,重申對粵海投資予以「買入」評級,目標價為14.50元,較現價之潛在升幅逾倍。

至於股價定位,礙於今年環球投資氣氛一直欠佳,集團現價已回到2013年11月水平,與北控水務的情况相若,反映大市值水務股現時被市場低估價值為普遍現象,成爲中長線投資進場良機。2013年全年粵海投資派息0.23港元,到了2021年全年派息達0.6071港元,是2013年水平的264%,可見其實際價值被嚴重低估。以中長線部署,每股合理值該不少於10.00港元,較現價約45%的潛在上升空間。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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