【價值工房】阿里巴巴中期業績勝預期 多項利好推動估值修復

面對今年環球地緣形勢複雜，歐美國家多見40年或以上的高通脹壓力，經濟衰退風險升溫，中國雖仍見經濟增長；市場對新經濟股業績表現不抱大期望之際，上周公佈2022/23財年次季業績的阿里巴巴─SW(09988)，翌日股價上升2.17% (78.25 → 79.95元)，同日恒指下跌0.29%，阿里股價逆市上升，是業績表現勝預期所致。績前，市場預期阿里第二財季non-GAAP淨利潤介乎291.91億至337.17億元 (人民幣‧同下)，中位數為308.17億元，較去年同期的285.24億元僅增8%。實際公佈數字為338.20億元，較預期的中位數高約一成，實際按年增長19%。

提高運營效率和成本優化見成果

阿里經調整EBITA按年增長29%見勝預期。集團業績公告上提到，主要是由於淘特和淘菜菜提升運營效率令其虧損收窄，帶動中國商業經調整EBITA增加；加上餓了麼的單位經濟效益改善致使本地生活服務分部的經調整EBITA虧損收窄。筆者想指出，市場早前預期EBITA長增不足20%，實際增長卻達29%，足見集團於提高運營效率和成本優化已見成果，Lazada每單虧損較去年同期收窄超過25%，以及餓了麼錄得正數GMV增長，均為明顯例證。

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於第二財季收入分佈，阿里最大貢獻見於「中國商業」分部，繼續佔總收入超過65%的高水平，集團表示消費者購物體驗升級是淘寶和天貓於2023/24財年的首要任務之一，集團正對引起目標消費者更高參與度和購買興趣的內容進行投入，並為消費者提供更好的物流和客戶服務體驗。在內容上，加強淘寶首頁展示和推薦，提升用戶參與度及瀏覽活躍度；另藉菜鳥和合作夥伴的服務，淘寶和天貓送貨上門的訂單按年大幅增長，截至2022年9月底為淘寶和天貓訂單提供的送貨上門服務已面向內地超過300個城市；集團又繼續投資於人工客服能力，使售後淨推薦分數得以提升。

菜鳥和本地生活服務收入增長亮眼

筆者在公告上亦留意到，淘特和淘菜菜虧損持續大幅收窄；淘特優化用戶獲取投入，提高活躍消費者平均消費和購買頻次，M2C商品支付GMV按年增逾60%；淘菜菜GMV按年強勁增長超過40%，優化定價策略、提高採購能力、減少運營和履約成本。另見盒馬收入增長強勁，線上訂單收入佔比65%；運營效率提升，同店銷售增長、顯著減虧。以上各環節均為「中國商業」項目已產生的績效成果，筆者認為在紮實的「中國商業」於收入貢獻之上，阿里更能著力透過「菜鳥」和「本地生活服務」兩個分部追求增長，於第二財季之收入增長分別約36%和21%，有助加強市場對集團前景的信心。

在股價上，阿里於10月下旬仍徘徊在60.00元水平，公佈業績後，股價反彈至80.00元水平，不足一個月累升逾33%；同期科指則升逾42%，可見阿里股價大有追落後潛力。另見阿里本季度宣佈，董事會已授權將股份回購計劃另外增加150億美元，並延長有效期至2025年3月底止。截至2022年9月底，阿里現金及現金等價物、短期投資和其他理財投資金額為4848.77億元。自由現金流為357.09億元，相較2021年同期增加61%，反映集團現金流見健康增長，支持擴大回購計劃。長期來看，宏觀經濟及消費大盤的回暖有望帶動電商業績修復，集團整體進入高質量增長階段，降本增效將作為長期戰略繼續實施，有望帶來利潤端的持續改善，雲計算、創新業務等亦有望帶來增量貢獻，從而成為阿里股價上行的利好因素，利好未來估值有望修復。

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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