花旗料中國一線和強二線城市樓價企穩

中美貿易衝突升溫，人民銀行料逐步允許人民幣貶值以應對關稅。路透引述花旗房地產研究團隊認為，中國目前處境更接近1930年代大蕭條時期的日本房價邏輯，預計人民幣走弱背景下，中國一線城市及強二線城市房價企穩，三四線城市房價承壓。

花旗指出，中國樓市區域分化料將加劇，出口依賴型省份，如廣東、江蘇、浙江或面臨需求下滑，但參考1930年代，若人民幣貶值，財政刺激與科技再工業化，可能支撐一二線城市房價，三四線城市房價則因高庫存仍出現下行趨勢。此外，中國提供政策支持，低抵押貸款利率支撐主要城市的基本需求和房價。

花旗認為，當前中美貿易戰中，中國面臨的關鍵抉擇是人民幣貶值還是升值，而美國「海湖莊園協議」與1930年《斯姆特—霍利關稅法案》(The Smoot-Hawley Tariff Act)、1985年《廣場協議》(Plaza Accord)的對比具有現實意義。

該行稱，「海湖莊園協議」構想目的在於，通過加徵關稅、主動壓低美元滙率(迫使人民幣升值)及外滙協調來減少貿易逆差；推動美國再工業化，通過補貼、稅收優惠吸引製造業回流；通過債務重組以實現財政可持續性，例如一種提議是將部分美國國債轉換為100年期、不可交易的零息債券。

至於1985年《廣場協議》後日圓大幅升值，該國出口導向型經濟受到重創；為此，日本政府採取從提高內需和下調利率的措施，1985年至1987年，日本央行將基準利率從5%降至2.5%，信貸擴張催生日本房地產和股市泡沫。

中國不太可能出現價格泡沫

不過，花旗認為，中國不太可能出現價格泡沫，因嚴格的資本管制、以及中國不太可能採取協調干預措施促升人民幣；如果存在泡沫，中國政府將採取房地產調控政策來調控。另外，中日也存在經濟結構差異，中國出口依賴度較日本更低，出口佔GDP為20%；中國地方政府有較強意願供應新土地，但在低線城市有高企的庫存；二十世紀九十年代日本的稅收制度則有利於新房。

至於觀察時任美國總統胡佛(Herbert Hoover)簽署的1930年《斯姆特—霍利關稅法案》，該法案將對應稅進口商品的關稅提高40%至60%，並對25多個國家徵收報復性關稅。結果引發全球貿易萎縮，加劇大蕭條；但日本例外，儘管出口受挫，但政府通過擴大財政支出、推動再工業化，日圓疲軟的情況下，1932至1935年核心城市地價仍上漲15%。