【價值工房】「電商」和「AI+雲」並駕齊驅 阿里保持高度投資價值

近期多隻大型港股公布季績，其中阿里巴巴─SW(09988)上周公布2024/25財年業績備受市場關注。繼第三財季股東應佔溢利增近2.4倍後，第四財季溢利再增近2.8倍，是2019年11月在港上市以來最高季度增速。收入表現亦見驚喜，除了淘天集團收入繼續平穩增長近8.8%，更見阿里國際數字商業集團和雲智能集團收入同見雙位數增長，分別是22.3%和17.7%。核心業務合計季度收入超過1650億元(人民幣．下同)，按年增長近13%，帶動全年收入屢創新高，2024/25財年約9963億元，筆者期待本財年衝破萬億大關。

兩大核心業務增長繼續加速

阿里巴巴本季佳績充分反映「用戶為先、AI驅動」的戰略持續見效，驅動「電商」和「AI+雲」兩大核心業務增長繼續加速。淘天集團客戶管理收入(CMR)實現雙位數增長，超過11.8%。此外，在AI需求的強勁推動下，雲智能集團收入連續六個季度加速增長，從2023/24財年季度低單位數增長，到過去連續兩個季度實現雙位數增長，第四財季更提速至17.7%，持續讓市場見證「AI+雲」業務的蓬勃發展。集團表示未來將持續加大投入，以堅定的信心推動「AI+雲」成為長期發展的新增長引擎，2025/26財年表現更值得期待。

阿里雲條件充裕加快收入增長

集團於「AI+雲」業務成績有目共睹，阿里雲目前是全球第四大和亞洲最大的雲服務提供商，擁有業界領先的規模與技術實力。至於AI方面，根據Gartner®的《2025生成式人工智能技術創新指南》定義：生成式AI模型供應商、生成式AI工程、生成式AI專業雲基礎設施，以及AI知識管理應用和通用生產力四大領域，阿里雲是唯一一家在四大領域全部被命名為「新興領導者」的中國供應商。最近推出的開源Qwen3系列混合推理模型，在行業基準測試中表現卓越，並與全球頂尖企業並列。集團今年2月宣布未來三年投入3800億元人民幣，用於AI及雲業務的建設，是歷史上最大的資本開支投入的建設周期，以把握AI時代帶來的戰略機遇。集團預期，隨着AI推理工作負載日益普及並深入滲透各行各業，AI將持續成為推動雲業務增長的重要動力，並進一步加快收入增長。

AI助力淘天集團穩定中長期市場份額

另可留意AI賦能集團電商業務亦見受益，由AI驅動的全平台市場營銷工具「全站推廣」的商家滲透率穩步提升。隨着效率的提高，商家在平台上的市場營銷投入愈來愈大，長遠將帶動CMR增長，持續投資於用戶體驗取得成效，有效提升變現能力。集團亦對具價格競爭力的商品、客服、會員體系權益和AI技術應用等戰略舉措加大投入以提升用戶體驗。這些舉措帶來更強勁的新買家增長和持續的訂單量增長，助力實現穩定中長期市場份額的經營目標。此外，淘天集團早期與小紅書達成戰略合作，其「紅貓計劃」支持商家發展、推動電商業務增長，目前已與200多個互聯網平台合作，助力商戶品牌成長，促成互惠共贏關係。

若按市盈率分析，集團於過去五個財年市盈率介乎8.68至68.1倍，平均值為26.06倍，相對2024/25財年每股盈利折合為7.3916港元，計出每股合理值超過192港元，較目前股價不到130港元，潛在升幅高逾45%。配合集團持續踐行提升股東回報的承諾，2025財年回購規模達119億美元股份，使流通股淨減少5.1%；以及派發年度和特別股息合共46億美元，進一步突顯此股的投資吸引力。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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