【EJFQ信析】通脹威脅殺埋身 儲局拒減息有理

美國聯儲局最新議息後宣布，保持聯邦基金指標利率在4.25厘至4.5厘區間不變，自去年12月迄今連續4次按兵不動；市場更關注的「經濟展望摘要」(SEP, Summary of Economic Projections)顯示，局方把2025年國內生產總值(GDP)按年增長由1.7%降至1.4%，最重視的通脹指標核心個人消費開支平減指數(Core PCE)升幅卻從2.8%調高到3.1%，隱然傳遞出現滯脹的訊號。

另一方面，根據最新利率點陣圖(Dot Plot)，決策官員估計2025年底利率中位數報3.9厘，反映2025年餘下4次會議將減息0.5厘，與3月時預測相同。值得留意的是，這趟認為年內毋須減息的官員增加到7人，如果再有1人投入此陣營，下次點陣圖中位數便要上調至4.1厘，即今年只調低利率一次(0.25厘)，代表「高息」勢維持更久。

利率高企使聯邦政府融資開支急增，屬財政赤字積累原因之一，聯儲局卻似乎沒把此因素視作首要考慮，仍集中在通脹問題，聯儲局主席鮑威爾無視美國總統特朗普連月施壓催促減息、於會後記者會上明言，白宮關稅政策對物價的影響可能更加頑固，只是傳導至消費市場需時，預計未來數個月將出現明顯通脹，暗示減息並無迫切性。

儘管聯儲局估計物價短線傾向上升機會不低，惟交易商普遍相信，整體通脹預測依然未致大幅惡化。附【圖】所見，以1年期通掉期利率(inflation swaps rate)推算，美國未來12個月平均通脹率雖達3.17%，但遠低於特朗普4月初打響「關稅戰2.0」的高峰3.61%；而1年後(2026年至2027年)及2年後(2027年到2028年)平均通脹率則平穩，過去1個月皆徘徊2.4%左右，顯示機構投資者認為關稅等因素僅會刺激通脹暫時上漲，之後將逐步正常化，基本上回歸至略高於聯儲局2%目標的趨勢水平。

必須補充，「民間」估算長期物價表現卻大相逕庭。以密歇根大學調查為例，居民的1年通脹預期，5月份終值曾攀上6.6%，是1981年11月後最高，上周出爐的6月份初值縱急速回落到5.1%，顯然仍屬偏高；再者，受訪市民對於未來5至10年通脹預期只由5月的4.2%稍降至4.1%，意味普羅大眾並不認同「通脹短暫論」。

更重要的是，倘若公眾預測未來物價繼續上漲，將藉工會談判或辭職拖壓爭取較高薪資，企業為維持利潤又把增加的勞動力成本藉提價轉嫁給消費者，導致工資與物價螺旋式上升(wage-price spiral)，最終通脹加劇，相信這才屬聯儲局真正挑戰。

信報投資研究部