【EJFQ信析】A股升勢靠重估 短線調整壓力增

7月期指結算日港股回調幅度擴大，恒指低開後反覆向下，最多瀉442點，於兩萬五關前喘定，埋單報25176點，下挫347點，10天線雖失守，但除非今日急插逾千點，否則將連續3個月報捷。

A股同樣可望按月「三連漲」。滬深300指數踏入7月份升勢有餘未盡，多次刷出2025年高位，昨收報4151點，繼5月與6月各上揚1.85%及2.5%後，7月迄今進賬5.47%。順帶一提，上證指數以收市計更早在7月8日已突破去年10月高峰，昨報3615點，重返2022年初位置。

即將步入8月份，往績而言A股卻是全年最差月份，以2002年成立後計算，滬深300指數8月份拉勻下挫約1.9%，屬12個月中包尾大幡，且上升比例不足四成，附【圖】所見，滬深300指數歷來整年平均走勢於8月至9月便會出現一波跌浪，如考慮到今年顯著拋離均值，則回吐力量預料尤其沉重。

與此同時，中美關稅談判短線尚有變數，兩大國於各方面博弈主流趨勢未改，內地繼續遭外部打壓難以避免。內需致力催谷下依然無法成經濟「火車頭」，多個行業「內捲」嚴重暫乏解決之策，樓市的確略為喘定，卻欠動力全面復甦，上述問題一直是宏觀經濟加快增長的絆腳石。

在基本因素缺刺激下，A股去年底起可以穩步上揚，真正動能主要來自「重估」。新冠疫情後中國經濟面對外憂內患，企業盈利確受累，外資亦傾向減倉，估值隨之急滑，滬深300指數往績市盈率和市賬率在2024年分別低見11.6倍及1.3倍，都屬極便宜水平；另外，股息率也遠高於10年期國債孳息率，代表A股具持有價值。

由於負面消息已作過度反映，估值偏低終引來資金垂青，A股亦擺脫極端超賣困境，不少大行近一兩年皆轉為看好A股，甚至開始增加中港股市持倉，助其估值逐步復修。然而，滬深300指數從2024年祭起政策「組合拳」前谷底3145點到昨天攀上4185點，累飆33%，儘管以市盈率衡量仍比屢創新高的歐洲或美國股市便宜，卻未必再像去年9月和今年4月時具吸引力，續大幅上調空間相對有限。

假如估值復修取得「階段性成果」，滬深300指數想進一步造好，恐怕需靠企業盈利配合(又或借助回購和增派息等「市值管理」手段)，以至嶄新促進經濟政策出台，意味短線A股或面臨不輕調整壓力，當然，其中長期價值猶在，若是短炒，港股相信主題眾多，且沒漲跌停板限制，應屬更佳選擇。

信報投資研究部