價值工房丨阿里升級大消費平台成效顯著 閃購改善UE達標

現為恒指最大權重股的阿里巴巴(09988)於本周二公布2025/26財年第二季度業績，截至2025年9月30日止季度兩大核心業務 - AI+雲及大消費兩大核心業務 – 均表現強勁，其中貢獻收入最大的中國電商集團實現16%的增長至約1326億元人民幣。在高基數下仍保持不俗增速，筆者認為可歸功於集團推進「即時零售」戰略，與淘寶、天貓業務實現協同。此舉大幅擴大即時零售業務規模，提升用戶體驗，並優化運營效率。客戶管理收入(CMR)同比增長10%至約789億元人民幣，主要由Take rate提升所驅動。

天貓約3500個品牌接入零售頻道

另外，筆者想指出，中國電商領域於本財年第三季業績也值得憧憬，皆因自9月以來，得益於履約物流效率的提升、高客戶留存率及客單價的上升，即時零售業務單位經濟效益(UE)顯著改善。與此同時，集團加快把天貓上的品牌接入即時零售頻道，以豐富商品供給，滿足消費者對即時配送的需求。截至2025年10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售業務，而在用戶心智不斷增強，亦推動淘寶App的月活躍消費者同比快速提升，如此勢頭相信能延續至第三季。

淘天集團於4月底在淘寶App上推出淘寶閃購服務，大力投資即時零售業務，快速取得階段成果，上季度已實現第一階段用戶規模增長、建立心智的目標；在本回顧季度的第二階段，不得不察阿里在優化UE方面進展顯著，在過去兩個月，平台的高筆單價的訂單佔比提升，按照最新的數據來看，非茶飲訂單佔比上漲到75%以上。閃購最新的筆單價環比8月上漲超過雙位數，筆單價的提升，帶動淘寶閃購整體GMV份額的拉動提升。

另見11月以來，閃購UE虧損已較7月、8月降低一半，達到短期目標。淘寶閃購的訂單份額穩定，GMV份額穩中有升，對相關的實物電商品類也有明顯帶動。UE優化符合預期，為外賣業務的長期可持續性奠定基礎，也增加在即時零售長期投入的決心。下一階段的目標是，持續精耕細作用戶體驗，聚焦高價值用戶的經營，聚焦零售品類發展。

88VIP高購買力會員已超過5600萬

剛過去的「雙11」購物節亦不容忽視，是天貓首次實現AI技術全面落地雙11，從以往單純的GMV，目前更重視的是聚焦用戶增長、訂單規模、技術賦能。今年成功舉辦了雙11狂歡季，通過實施用戶友好的促銷機制，並加大對提供高品質商品和優質客戶服務的商家的支持，淘寶App實現了消費者同比雙位數增長。集團的88VIP會員是其購買力最高消費群體，其數量持續同比雙位數增長，超過5600萬。高價值88VIP用戶，已成為品牌實現高速增長的關鍵驅動力。數據顯示，88VIP會員的消費力、複購率和品牌忠誠度均遠超普通用戶。面向最重要的客戶，集團將通過提升價值定位，繼續專注於提高88VIP會員的留存。

對投資者而言，阿里股價自10月3日高見186.2港元後回軟，與恒指走勢相若，證明近月表現在反映港股投資熱度變化，暫與業績表現關連性低。若以過去五個財年配合本財年中期業績數據，保守分析每股合理值介乎182至198港元。而目前大行看法阿里美股目標價不少於200美元，折合阿里港股的亦不少於200港元，若配合上述電商業務前景分析於2025/26財年第三季業績表現值得憧憬，阿里的合理價值應顯著高於200港元，相對現徘徊於155港元水平，潛在升幅絕不少於三成，投資魅力仍見十足。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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