EJFQ信析丨小型股破頂 「均值回歸」未升完

美國聯儲局2025年最後一趟議息結果一如預期宣布減息0.25厘，聯邦基金指標利率調低到3.5厘至3.75厘區間，今年連續3次減息累計下調0.75厘；備受關注的點陣圖亦與9月會議更新時一致，意味2026年和2027年只會各減息1次(0.25厘)。

會後聲明卻令投資者驚喜不已，聯儲局上周剛正式停止縮表（QT）立刻進行反手操作，啟動儲備管理購買(Reserve Management Purchases, RMP)計劃，未來30天買入400億美元短期國債。主席鮑威爾於例行記者會上指出，實施RMP並非代表政策取向的改變，只是確保足夠時間內有充足的儲備金供應，且不排除買債規模在數月內維持較高水平。
雖然都屬買債，跟投資者十分熟悉的量化寬鬆(QE)主要透過購入長年期國債和按揭抵押證券(MBS)壓低長期利率以刺激經濟不同，RMP卻集中買進到期日少於3年的短期國庫券(T-bills)，分析員因而解讀成聯儲局今次是直接向短期融資市場注入資金，防止金融體系出現流動性危機。

華爾街對此反應正面，美股三大指數周三(10日)齊齊撲向紀錄高位，追蹤小型股的羅素2000指數更搶閘破頂見2559點，埋單進賬1.32%，報2576點，亦屬收市高峰，由11月20日本輪升浪起步2305點計，累飆11.04%，是同期標普500指數漲幅(5.32%)一倍有餘。

在減息周期下，細價股普遍率先彈出，理由是小企業資金多數源自借貸，利率趨跌當然有助降低成本從而帶動盈利。回顧本世紀迄今聯儲局3次大型寬鬆周期，以2001年1月、2007年9月、2019年7月首次減息作為起點，羅素2000指數都呈一波明顯跑贏大市的走勢。

附【圖】所見，羅素2000指數相對標指比率在對上3趟減息期均會大幅上揚，近年比率輾轉向下，反映企業強者愈強的趨勢，惟至今年8月份觸及近25年低位0.347倍後展開反彈，已呈一底高於一底，並來到關鍵時刻，皆因即將挑戰運行逾4年的下降通道頂線，一旦成功突破，可望引發另一波升浪，即細價股表現進一步較整體大市為佳。

估值也支持細價股追落後，根據彭博資料，標指最新預測市盈率約25.8倍，數字上無疑低於羅素2000指數的41.15倍，但比10年平均值高出0.7個標準差，反觀羅素2000指數預測市盈率較歷史均值66.64倍（2020年新冠疫情時期更曾漲至過百倍）仍有一段不小距離，假若「均值回歸」(mean reversion)，推算細價股似乎尚有大概六成的潛在上升空間。

信報投資研究部