信觀點丨另類信貸基金猶如「雷曼先兆」

日前多家媒體報道，大笨象滙控(00005)向散戶推出一款「另類信貸基金」，入場費一萬元，設有「月月派息」選項，預期每年的年回報為8%。報道指到，新基金讓零售投資者有機會涉足過往專為機構投資者而設的另類信貸資產，包括私募信貸、大型銀團貸款及證券化資產。

對一般不知就裏的投資者而言，基金回報高達8厘，明益街坊。不過，只要對私募信貸目前面對的困境稍加了解，不難發現當中「五毒俱全」，猶如「雷曼先兆」，遍布紅旗。

當中附帶惡魔細節：股息可從相關類別的資本中或實際上從相關類別的資本中支付。從資本中或實際上從資本中支付股息，將導致相關類別的資產淨值即時減少。翻譯做人話，若當年回報不足8%，基金經理可派本金，令息率同樣達8%，但在投資者角度，則相當於「提款當利息」一樣自欺欺人。於是，本金減少，以後同樣派8%回報，實際到手的利息也會減少。

另一個滙豐未有提到的是管理費及行政費，該「另類信貸基金」是1.5%，換言之，假如一切正常，投資者實際到手的回報將是6.5厘。目前被視為「無風險利率」的10年期美國債券仍有4厘，投資者面對一堆複雜且風險極高的私募信貸，僅得額外2.5厘回報，到底這個風險回報比率是否合理？

事實上，近期美國私募信貸已開始亮起紅燈。專業投資者及機構不是儍仔，明知高風險自然不會參與。銀行賣不動，才打包成基金向散戶埋手。「聖誕鐘，買滙豐」，但你不是買股票，而是買「另類信貸基金」支持大笨象，就變成大笨蛋了。

寧思雋 思家投資

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