白銀走勢丨轉炒白銀仍未遲？大行咁睇銀牛走向

【白銀/銀價/黃金/金價/貴金屬】白銀近期走勢凌厲，首度升穿每盎斯66美元關口，創歷史新高。隨着美國減息預期持續、對人工智能(AI)泡沫的憂慮觸發避險需求，加上太陽能、電動車、數據中心和AI基礎設施的爆發式增長，市場重燃對貴金屬投資的熱情，而白銀作為高彈性資產，其擁有雙重屬性(貴金屬及工業金屬)的優勢得到充分體現，升勢比黃金更激烈。今年迄今，白銀漲逾1.2倍，跑贏金價的約65%升幅，成為貴金屬市場最大「黑馬」。不過，白銀牛市明年能否延續？本文列出各大行的觀點及建議。

白銀走勢丨價格今年漲幅勝黃金

地緣政治緊張局勢升溫，引發市場避險需求升溫，推動黃金、白銀等貴金屬價格全線走高。現貨黃金於今年10月中旬達到每盎斯4381美元，創歷史高位，惟之後一度回落至每盎斯4000美元以下，最近則在每盎斯4300美元爭持。反觀現貨白銀，其價格於10月初首次突破每盎斯50美元，雖然隨後價格一度回落，但進入11月後逐步回升並接連破頂，並於周三(17日)突破每盎斯66美元關口，再創歷史新高。

在黃金價格短期恐暫見頂的情況下，為何白銀價格還在漲？分析師認為，市場有輪動資金追逐貴金屬，由黃金轉至白銀等，預計銀價短期目標為每盎斯70美元，更有分析師料銀價可漲至每盎斯100美元。不過，由於白銀缺少「國家隊」支持，其波動性遠較黃金高，投資者需要留意相關風險。

白銀走勢丨法巴料明年底見100美元

法國巴黎銀行指出，今年以來白銀價格一路走高，漲幅甚至超過傳統「避險資產」的黃金，預測銀價在2026年年底可能會上攀至每盎斯100美元。

法巴解釋，白銀大幅上漲的背後，是文化與節慶消費、工業端的強勁需求、供應持續緊張等多重因素共同推動的結果，當中包括全球最大的白銀消費國—印度今年的需求激增，工業用途亦是一大推動白銀走強的重要結構性因素；此外，白銀的供給端也面臨壓力。根據世界白銀協會發布的《2025年全球白銀調查》，全球銀礦產量在過去10年持續下降。業內人士指出，全球白銀礦產中只有大約28%來自「主銀礦」，其餘大部分都是銅礦或金礦等的副產品。

白銀走勢丨大摩料明年續升 惟表現落後黃金

摩根士丹利指出，投資需求可望持續成為推升白銀價格的主要力量，但隨着白銀的短缺情況將在今年達到峰值，加上明年太陽能設備的安裝量料將下降，預期明年白銀的表現會落後於黃金。

該行預計，隨着央行和交易所交易基金減少對黃金的購買，明年黃金價格漲幅將縮小，但預期中的減息和美元走弱將令黃金維持上漲動能。預測到2026年第四季度，金價將達到每盎斯4800美元，因中國零售需求增強、央行購買力增強，以及全球增長擔憂等積極因素。

白銀走勢丨摩通:假日買盤vs技術性拋售

摩根大通提到，過去10年，數據顯示金價在每年最後10個交易日至翌年首20個交易日期間，平均上漲4.6%，上漲機率亦高達80%，而且這種「假日買盤」通常也會傳導至白銀和鉑金。

不過，摩通警告，黃金和白銀於明年初恐迎來一場由指數規則驅動、巨大的「技術性拋售」。該行解釋，彭博商品指數(BCOM)將於明年1月進行年度權重再平衡，而因為黃金和白銀連續3年大幅跑贏其他大宗商品，使其權重升至過高水平，當指數權重回歸目標配置，跟蹤該指數的被動型基金將被迫賣出白銀和黃金期貨頭寸。

摩通對潛在拋售規模給出具體量化預估，其中白銀首當其衝，預料白銀期貨可能面臨約相當於總未平倉合約9%的沽壓，黃金期貨則面臨相對較小的3%沽壓。該行又特別指出，今年白銀的拋售壓力「明顯高於去年」，對價格波動的影響不容忽視。

白銀走勢丨高盛:缺乏央行支撐 波動性遠高於黃金

過去3年，全球央行買入超過2300噸黃金，黃金儲備超過3.6萬噸；反觀白銀官方儲備幾乎為零。一旦市場出現極端波動時，白銀缺乏任何系統性穩定器，風險肯定較黃金為高。

高盛提醒，要對白銀價格的上漲保持謹慎，因白銀的市場規模小、缺乏央行支撐，使其波動性遠高於黃金，一旦避險情緒出現變化，白銀可能會面臨比黃金更大的下行風險。

高盛表示，由於聯儲局可能會再減息，白銀在中期很可能會繼續上漲。然而，短期內看到銀價的波動性明顯高於金價，而且銀價存在更大下跌風險。黃金是唯一受到央行結構性支持的商品，白銀則缺乏這張安全網。如果沒有央行對白銀價格的支撐，「哪怕投資資金出現短暫的流出，也可能引發不成比例的大幅波動」。

白銀走勢丨瑞士寶盛:基本面向好 惟價格反應似乎過大

瑞士寶盛新世紀思維研究部主管Carsten Menke指出，白銀向來以劇烈而迅速的價格波動著稱，而其近期的漲勢有兩個觸發因素，一是白銀被列入美國關鍵礦產清單，此舉印證白銀作為一種面臨結構性短缺風險的金屬的角色，但需要留意太陽能產業帶來的結構性需求提振或將逐步消退。而全球太陽能電池產能亦已足以支撐能源轉型，且多國電網無法承載更大規模裝機。二是市場此前對聯儲局年內再度減息的預期再次上升。由於白銀對美國利率的變化表現出高度的敏感性，這一轉變可能提振看漲的市場情緒，從而提振價格。不過，儘管白銀的基本面整體向好，但價格的反應似乎過大。

澳新銀行亦表示，白銀近期持續獲得多重支撐，包括市場供應短缺、美國進口政策不確定、工業需求堅挺，以及強勁的投資資金流入，但鑑於美國是白銀淨進口國，預計將豁免白銀關稅，而一旦該政策落地，白銀或從美國外流，從而緩解市場供應緊張的局面。

白銀走勢丨Elliott Wave Trader:明年或結束漲潮

Elliott Wave Trader創始人Avi Gilburt認為，儘管白銀價格在未來幾個月可能還會進一步攀升，目標大約是每盎斯75至80美元，但這一輪價格上漲或正接近其最後階段，投資者應該開始準備應對可能最早於明年開始的多年期回調。

Gilburt認為，當前貴金屬的漲勢源於ETF清算和投資者興趣下降多年後，在2015年後發生的「重置」。他說:「這不是新一輪周期的開始。這很可能是一個非常漫長周期的結束」。由於貴金屬價格以獨特的波浪形態運行，這在很大程度上獨立於流行的宏觀敍事，因此明年可能是黃金和白銀這一長期周期的終結，並可能開啟又一個持續多年的熊市。

白銀走勢丨關注聯儲局幣策調整 警惕短期追高風險

中國外滙投資研究院研究總監李鋼認為:「黃金近期漲不動，白銀卻繼續走高，核心在於兩者的階段性驅動出現分化。」黃金對利率的政策預期反應已較為充分，在等待更多宏觀數據驗證；而白銀因為工業需求真實改善、市場出現補庫存預期，加上供給端的短期擾動，呈現出獨立於黃金的強勢走勢。

但李鋼指，當前追高風險較大，一方面如果聯邦公開市場委員會(FOMC)會議釋放出的訊息與市場預期存在偏差，例如強調數據依賴或淡化減息次數，白銀這種高彈性資產往往會出現更快速的情緒回落。因此，對投資者來說，最需要避免的不是「買不買」，而是避免在政策事件前後的波動窗口盲目加倉。另一方面，白銀的交易結構本身也可能加劇短期波動。今年白銀的ETF增持規模與期貨投機倉位都處在相對高位，一旦行情反向，獲利回吐可能放大下跌幅度，對追高者形成更大衝擊。

中信證券首席經濟學家明明認為，隨着投資者對聯儲局貨幣政策寬鬆預期的定價逐漸充分，銀價中長期進一步上漲需更多催化因素，必須重點關注聯儲局貨幣政策調整、美國勞動力市場改善等風險訊號。

招商證券指出，目前貴金屬價格已部分透支減息預期，若後續聯儲局減息幅度不及預期或地緣局勢緩和，恐引發回調。投資者需警惕短期追高風險，尤其是白銀價格波動幅度較大，歷史數據顯示銀價單日漲跌幅可達黃金的2至3倍。

機構對白銀價格預測:

機構	主要觀點
法國巴黎銀行	明年底或攀升至每盎斯100美元
摩根士丹利	投資需求續成主要動力，惟表現落後黃金
摩根大通	明年初恐迎巨大「技術性拋售」
高盛	缺乏央行支撐，波動性遠高於黃金
澳新銀行	持續獲多重支撐，包括供應短缺等
瑞士寶盛	基本面整體向好，但價格反應似乎過大
中信證券	重點關注聯儲局貨幣政策調整等風險訊號
招商證券	警惕追高風險，單日漲跌幅可達黃金的2至3倍
中國外滙投資研究院	避免在政策事件前後的波動窗口盲目加倉
Elliott Wave Trader	明年或開啟一個持續多年的熊市