EJFQ信析丨華爾街根基動搖 非美股票更值博

華爾街股市新季度業績期正式拉開序幕，打頭陣的金融股周一(12日)出現小風波，事緣據報總統特朗普「呼籲」信用卡機構把利率上限設為10厘，拖累金融板塊指數曾急滑1.56%，儘管尾市收復不少失地，卻未能跟隨標普500指數再次破頂。

在美國本地生產總值(GDP)穩健增長與美元走弱背景下，投資普遍看好本輪美企「成績表」，據彭博統計，分析員估計去年第四季標指成份股每股盈利(EPS)有望按年上升最少7%；然而，自2023年迄今，近11個季度業績超過預期2個至8個百分點不等(拉勻約6個百分點)，這趟放榜期不排除歷史重演，幅度則拭目以待。

即使美企業績前景樂觀，但標指最新預測市盈率已達26.16倍，較過去20年平均值17.77倍，高出約2.23個標準差，盈利增長能否繼續支持高估值，見仁見智，可是，若果放眼全球，美市值博率顯然不足。

標指今年短短7個交易日合共4次刷紀錄新高，看似強勢，惟累積漲幅僅1.92%，相反MSCI世界(美國除外)指數(MSCI ACWI Excluding US Index，下簡稱「非美股指數」)同期進賬2.44%，代表美股踏入2026年續不及環球其他地區。必須補充，標指2025年飆16.63%雖算可觀，對比「非美股指數」回報28.86%，差距逾12個百分點，屬1993年後30多年來最闊，也是美股自2017年至今破天荒於升市下表現遜於全球。

「非美股指數」去年跑贏美牛，惟從估值角度出發，則尚有領先空間。附【圖】所見，標指和「非美股指數」不同板塊的預測市盈率，除了資訊科技外，餘下10個估值均大幅超越「國際水平」，而「非美股指數」非必需消費品、電訊、工業、能源等股份估值若與美市看齊，推算該指數年內將續向上突破。

分析或會質疑，華爾街為全球最具深度、流動性無出其右的金融市場，加上美元屬世界儲備貨幣，使美元資產(特別是國債和巨型企業股票)被視作「安全資產」，因此相對世界其他地區，美股應享有較高的估值溢價。

不過，隨着美國司法部早前發傳票，可能就聯儲局總部翻新工程的國會證詞向主席鮑威爾提出刑事訴訟，聯儲局獨立性再次受到威脅，進一步動搖投資者對美元資產的信心，導致「拋售美國」(sell America)交易復熾，這從近日美滙回落、國債孳息率上升，以及金價再刷新高中可見一斑。倘若「去美元化」進程加速，美牛溢價根基或遭侵蝕，此趨勢應屬押注非美資產者的重要喜訊。

信報投資研究部