日圓走勢丨仲未跌完？大行拆解唱Yen好時機

【日圓滙價/高市早苗/美元/日本央行/加息/日本大選】日圓近期深陷走弱格局，創18個月新低，主要受到日本首相高市早苗或趁民望高企快將宣布提早大選，以加強對國會的控制，並推動其刺激經濟政策的消息拖累。本文綜合各大行最新觀點，分析日本當局何時出手干預滙市，助有意趁機「唱平Yen」遊日人士或投資者找緊兌換日圓好時機。

日本傳媒報道，高市計劃於1月23日宣布解散眾議院，大選將於2月8日或15日舉行。外界普遍認為，民望高企的高市希望透過提早大選，加強執政自民黨在國會的控制權，繼續推行其鷹派外交和刺激經濟政策。倘若屬實，將對日圓和日債構成不利。

日圓近日跌穿159關口，至最低159.45兌每美元，見18個月的低位，每百日圓曾失守4.9港元，低見4.8918港元，隨後日本財務大臣片山皋月「出口術」，警告會採取適當行動，重申對日圓滙價突然走弱感到憂慮，才令圓滙喘穩。

片山皋月此前已透露，她與美國財長貝桑(Scott Bessent)對日圓最近的單邊貶值走勢均感到擔憂，並又引述去年9月發表的日美聯合聲明，稱東京在應對日圓過度波動方面有自由裁量權。她此番言論暗示當局的潛在干預滙市行動，已獲華府的預先批准。日本央行行長植田和男早前出席會議時亦表明，若經濟和通脹條件許可，該行仍傾向繼續加息及調整貨幣寬鬆程度。

日本財務省於2024年4度干預滙市，分別在日圓瀉至161.76、160.17、157.99及159.45時出手撐圓滙。不過，對沖基金並不在意日圓干預警告，在貨幣期權市場押注日圓可能瀉至165左右之後，日本當局才會介入滙市。野村國際駐倫敦的資深外滙期權交易員Sagar Sambrani表示，對沖基金對美元兌日圓走強結構的需求持續，可以看到單一期權買入和槓桿結構買入都在穩步增長，他們預期央行可能會在160至165區間進行干預。

日圓走勢丨美銀:逼近160至161時宜平倉

美銀建議，投資者可考慮在日圓滙價接近160至161水平時平倉美元兌日圓長倉，稱這是在干預風險增加的情況下的戰術性機會。

美銀維持其對日圓的結構性沽空觀點，主要由於持續的資本外流，但警告不要在160門檻以上發起新的日圓賣出頭寸，強調在這些高位時日本當局干預的風險升高。

美銀還指出，日本不斷演變的政治格局是為日圓帶來潛在雙向風險的因素，並且注意到市場預期更穩定的政治背景和更務實的政府政策立場，這可能有助於平衡市場動盪。該行特別將美元兌日圓可能的160至161漲勢描述為退出機會，而非入場點，表明雖然維持對日圓的長期沽空前景，但在目前水平上對日圓頭寸採取更謹慎的方法。

日圓走勢丨澳新料出手干預前難逆轉弱勢

澳新銀行日本外滙和大宗商品銷售總監Hiroyuki Machida分析指，日本的論點是，買入日圓進行干預應該是合理的，因美日利率差距雖縮小，但日圓最近的疲軟偏離了基本面。現在隨時都有可能進行干預，但相信在日圓滙率達到160之前都不會發生。

澳新亞洲研究主管Khoon Goh說，日本官員已對日圓走勢表示擔憂，但在採取干預措施之前，很難逆轉日圓走弱的趨勢。如果舉行大選，選前局勢的進一步不確定性可能意味央行將繼續保持觀望態度。他又稱，假如執政聯盟最終贏得更大的多數席位，市場將更有可能看到更多的財政支出，這將加劇對政府債務的擔憂，從而給日圓帶來更大的壓力。

野村認為，日圓貶值的速度以及貶值的幅度，都會影響日本官員是否會干預市場。如果美元兌日圓滙率在接下來的幾個交易日內快速突破160，將增加財政部干預外滙市場的風險。

日圓走勢丨瑞士寶盛料年內未能受惠美元走軟

瑞士寶盛銀行指出，市場此前對日圓將受益於日本央行政策正常化，以及其他G10央行寬鬆措施的樂觀預期正在減弱。雖然日本與美國的息差正在縮小，並且隨着日本央行進一步加息和聯儲局減息，這一趨勢可能會繼續，但日圓依然偏弱，上行空間有限。

該行指出，日圓近期與利率動態脫鈎反映投資者對日本在領導層更替後採取擴張性財政政策的擔憂，同時該國高企的公共債務水平也被視為潛在風險，預料今年內日圓不太可能成為美元走軟的主要受益貨幣。

SMBC日興證券外滙及利率策略員Rinto Maruyama表示，隨着自民黨取得單一政黨多數議席的機會愈來愈大，進一步擴張財政所引發的擔憂，可能會加速日債和日圓跌勢。道富投資管理高級定息收入策略員Masahiko Loo形容，近期日圓的弱勢是典型的「高市交易」格局，並估計若日圓跌穿161水平，將觸發日本當局干預滙市。

日圓走勢丨花旗料大選明朗後將再聚焦利好因素

不過，部分大行對日圓滙率未有過分悲觀，甚至押注日圓將於年內顯著反彈。當中，花旗認為，提前大選新聞仍主導日圓走向，美元兌日圓在160的干預風險或較大。在提前大選前後，日圓或受累日本將加大借貸支持更多財政開支的不明朗因素，但預期弱勢較大機會未能持續。因為若日圓過弱，美國在計劃的春季美日峰會上仍可能再次呼籲日本加息遏制日圓跌勢。而美日短息息差亦已收窄至2022年年初以來低位，預期最終將有利日圓。

花旗稱，雖然日圓短期挑戰較大，但在大選發展明朗後，市場或再次聚焦利好日圓的基本因素，包括經濟擴張、收緊貨幣政策、資金對日圓資產需求上升等，令美元兌日圓重回145左右。

日圓走勢丨瑞穗料「高市交易」勢頭短期或減弱

據日本傳媒報道，日本在野立憲民主黨和公明黨就組建新政黨達共識，以抗衡高市早苗政權。瑞穗經濟學家Yusuke Matsuo表示，相關消息給高市早苗的選舉前景蒙上陰影，「高市交易」(即日股上漲伴隨日圓和日本國債下跌)可能會逐漸消退。

瑞穗指出，如果選舉形勢發生變化，包括新反對黨的成立，導致執政聯盟獲得壓倒性勝利的可能性降低，那麼短期內「高市交易」的勢頭可能會減弱，這值得警惕。此外，由於日圓疲軟和孳息率攀升帶來的市場限制，高市的積極財政立場正在軟化，因此預計在眾議院將解散的消息傳出後出現的股市上漲、日債孳息率上升和日圓貶值現象將逐漸減退。

日圓走勢丨法興押注日圓反彈 料干預風險增

法國興業銀行首席外滙策略師Kit Juckes亦認為，日圓近日的持續下跌增加當局出手干預和大幅回調的風險。他稱，即使在權力更大的眾議院擁有多數席位，鑑於債務可持續性問題，高市政府也不太可能立即採取激進的財政擴張措施，這支持了對日本國債和日圓採取「逢低買入」的策略。而未來幾天美元兌日圓滙率的潛在飆升，可能最終會成為沽空美元兌日圓的機會。

提出「美元微笑論」的知名滙市專家，Eurizon SLJ Capital行政總裁任永力(Stephen Jen)亦認為，日圓近幾日的持續下跌增加了干預和大幅回調的風險，稱今年滙率風險嚴重偏向下行，適時干預可能會引發回調。

日圓走勢丨凱雷:擺脫通縮關鍵訊號

私募基金凱雷集團環球研究及投資策略主管Jason Thomas表示，毋須對日本債息攀升及日圓走弱感到擔憂，因利率正常化是經濟走出數十年通縮的正面訊號。

Thomas指出，日本央行將逐步上調利率，同時壓抑日圓滙價，有信心更具競爭力的滙率可提升企業盈利。「對於一個終於擺脫通縮低迷的經濟體而言，利率正常化並沒有什麼值得擔憂之處。我們絕不可誤讀市場訊號。」

日圓走勢丨上商料年底升返150

上海商業銀行表示，去年12月日本加息後，日圓兌美元未脫走弱格局。雖然日本央行表明繼續加息可能，但相信外資市場已解讀央行終有一天會沽售自身持有大量的短債，現時漸進加息作為預防債市日後因央行沽貨而出現大波動，外資遂先行沽售所持有的日本短債，且對日圓缺乏信心。估計日圓滙率今年首季可能貶至161、162，央行可能在此才出手干預。隨着美息年內料續降，而日本將續加息，料今年底日圓回升至150。

各大機構對日圓走勢主要觀點:

機構	主要觀點
美銀	可考慮圓滙逼近160至161時平倉美元兌日圓長倉
澳新	日圓滙率觸及160之前料不會干預
野村	干預與否取決貶值速度及幅度
瑞士寶盛	今年內日圓不太可能成為美元走軟主要受益貨幣
花旗	大選明朗後或再聚焦利好因素，圓滙或升返145
瑞穗	「高市交易」勢頭短期內或減弱
法興	美元兌日圓潛在飆升或成沽空機會
Eurizon	適時干預可能會引發回調
凱雷	利率正常化是經濟走出數十年通縮的正面訊號
上商	隨着美息續降、日本續加息，料圓滙年底升返150
SMBC日興證券	擴張財政擔憂或加速日債和日圓跌勢
道富投資	跌穿161將觸發當局出手干預