人行減息丨定向減息穩經濟 一文看清大行點睇

【減息/降準/人民銀行/貨幣政策/中國經濟】人民銀行昨日宣布8項重磅政策力保增長，為2026開年貨幣政策實施奠基，當中包括調低結構性貨幣政策工具利率0.25厘，有如「定向減息」，同時將全國商業用房的購房貸款最低首付比例下調至30%，支持推動商業房地產市場去庫存。上述措施意味着人民銀行針對性地刺激內地不同經濟環節，但人行同時表明，今年減息降準還有一定的空間，而滙率不構成很強的約束。

分析認為，人行今次並非整體降準減息，旨在為支持創新及中小企業融資，短期再有新舉措的可能性下降；下一步要看更多經濟數據，以判斷落實可能性相對較高的降準何時出台，但未來仍然有望措取更廣泛的寬鬆措施。

人行減息丨渣打:不意味更寬鬆措施空間縮小

渣打形容今次人行下調結構性貨幣政策工具利率，屬於「定向減息」，該行大中華區策略主管兼大中華及北亞、東盟、南亞利率主管劉潔表示，人行今次的舉措略超市場預期，主要由於再貸款利率很少在政策利率，如公開市場操作利率(OMO)或中期借貸便利(MLF)未調整的情況下單獨下調。

劉潔指出，今年再貸款工具仍有很大的擴展空間。隨着OMO的進一步下調，再貸款利率可能會繼續大幅下調，即OMO每減息0.1厘，再貸款利率可能下調0.25厘。今次人行的定向寬鬆政策並非意味未來可能採取更廣泛的寬鬆措施的空間縮小。此舉的目的在於短期內提振信貸增長，同時避免進一步削弱銀行業淨息差(NIM)，亦在於降低銀行的整體負債成本。

劉潔稱，根據最新公布的數據，截至去年3月，未償還的結構性貨幣政策工具規模為5.9萬億元人民幣，佔人民銀行資產負債表總額的13%。雖然自2024年第一季以來，未償還的結構性貨幣政策工具規模一直在下降，但其下降速度慢於未償還的MLF規模，這表明人民銀行的貸款已從成本較高的MLF(目前為3%)轉向再貸款(利率已從1.5%降至1.25%)。鑑於今年負債期限普遍預期縮短，且高收益負債將快速展期，整體負債成本或將降低，這可能為人民銀行日後下調OMO創造更多空間。

渣打大中華及北亞區首席經濟師丁爽認為，人行是次將結構性貨幣政策工具利率下調，並非整體降準減息，旨在為支持創新及中小企業融資，同時亦為未來降低政策利率創造少許空間，預計人行於今年首季將降準0.25個百分點，並於內地銀行降低存款利率後，在第二季減息0.1厘。

人行減息丨花旗料全年政策利率減0.2厘

花旗指出，隨着結構性貨幣政策工具利率減息，銀行會有更大誘因使用相關工具支持放貸，估計1月份人行不會急於減息降準，而監管部門會先行觀察政策工具減息後的效用，如果內地樓市、經濟數據維持疲弱，第一季內仍有機會減息降準，今年全年預計減息0.2厘，降準0.5個百分點。

澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬指出，人行此輪寬鬆措施似乎更側重於經濟中的薄弱環節，這些措施可能有效幫助銀行降低負債成本。他預計，春節前降準機會大幅下降，但不排除仍有可能，考慮到今年春節假期靠後，如果1月採購經理指數(PMI)數據較差，2月可能降準。

人行減息丨東亞:對中港股市幫助有限

東亞銀行財富管理處高級投資策略師陳偉聰表示，人行是次並非下調政策利率或貸款市場報價利率(LPR)，不是全面性減息降準或寬鬆，再貸款是針對高科技行業借貸，相信措施雖有助內地創新行業融資，但對內地及香港整體股市幫助有限。

陳偉聰稱，東亞估計內地仍有減息降準空間，但需要待內地經濟面臨較大下行壓力，中美貿易摩擦再升溫時，減息降準的可能性才較大，目前未見有迫切的減息降準需要。

畢馬威中國經濟研究院院長蔡偉認為，今年中國貨幣政策仍續「適度寬鬆」基調，相信未來金融監管部門將更靈活高效應用包括降準、減息等在內的各種貨幣政策工具。預計今年人行將減息10至20個基點、降準50個基點。人行未來還將通過國債買賣、買斷式逆回購、MLF加量操作等數量型貨幣政策工具組合操作，實現短中長期流動性的精準投放，更好拓展銀行信貸投放能力，支持政府債券的順利發行。

人行減息丨東方金誠:引導金融資源支持科技創新

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，今年人行將優化用好各類結構性貨幣政策工具，總體上是「加量降價」，即結構性貨幣政策工具額度增加，操作利率則先行下調0.25個百分點。相關措施將引導金融資源更多支持科技創新、製造業轉型升級、綠色發展、小微企業，以及促消費、穩外貿等國民經濟重點領域和薄弱環節。

王青預期，今年國內物價水平會溫和回升，但總體仍會處於低位，這也為今年政策利率下調提供空間。

人行減息丨中信証券:降準空間至少有130個基點幅度

中信証券首席經濟學家明明表示，今次人行的結構性政策工具表述佔比較高，涉及支農支小、科技創新、技術改造、碳減排等多項支持領域，體現央行對於支持五篇大文章的政策立場和力度。

對於今年降準降息的空間，明明認為，如果參考5%的法定存款準備金率的隱性下限，目前人行降準空間至少還存在130個基點的幅度，結合其他數量工具的使用，預計年內降準空間相對充裕。

招聯首席研究員董希淼認為，結構性貨幣政策工具增加額度、擴大範圍、優化使用等措施協同，有望進一步形成政策合力，將更好地發揮結構性貨幣政策工具「精準滴灌」的作用，引導更多金融資源支持服務國民經濟和社會發展的重大戰略、重點領域和薄弱環節。

董希淼認為，完善結構性工具並加大支持力度，特別是單設1萬億元民營企業再貸款，訊號意義強烈，直接回應金融市場重點和痛點。此舉精準破解融資難題，緩解民營企業融資痛點。單設萬億額度的再貸款，為商業銀行提供明確直接激勵和低成本資金，有望引導更多信貸資源流向民營中小微企業，改善企業流動性、刺激投資和穩定就業。

中航信託宏觀策略分析師劉長江表示，人行表態降準降息確實還有空間，但有政策空間不等於馬上就調整政策，政策的主要目的是穩經濟。他估計「兩會」前政府都感覺不到壓力，有可能等待第一季經濟數據出爐。現在下調結構性貨幣政策工具利率已經表明態度，後續需要視乎經濟數據。如果數據不如人意，下一次就是普降。

人行減息丨商業房地產須政策支持來加速去庫存

對於監管部門出手穩定商業房地產市場，58安居客研究院院長張波稱，相比住宅市場，商業房地產面臨更大的庫存積壓和流動性問題，寫字樓、商業公寓等空置率較高，需要政策支持來加速去庫存。

廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉認為，降首期要求有利於啟動置業需求，從而盤活二手掛牌或在售存量，也有利於盤活存量做保障性租賃住房或長租公寓，而過去監管機構擔心市場出現炒作，一直奉行低槓桿原則，但現時炒風不再，商業角度看市場供應出現過剩，面對有結構性的貸款需求，放寬商業房地產首期限制相當合理，考慮到銀行估價相對謹慎，30%的首付要求並不低，未來有機會再下調。

各大機構對人行最新政策「組合拳」的觀點:

機構	主要觀點
花旗	首季仍有機會減息降準，全年料減息0.2厘，降準0.5個百分點
澳新銀行	若1月PMI數據較差，2月或降準
渣打	定向寬鬆政策並非意味未來採取更廣泛寬鬆措施的空間縮小
東亞銀行	措施有助內地創新行業融資，惟對中港整體股市幫助有限
東方金誠	引導金融資源更多支持科技創新、製造業轉型升級等
畢馬威	今年料減息10至20個基點、降準50個基點
中信証券	降準空間至少還存在130個基點的幅度
招聯	精準破解融資難題，緩解民營企業融資痛點
中航信託	若首季經濟數據遜色，下一次或須普降
58安居客研究院	商業房地產須政策支持來加速去庫存
廣東省城鄉規劃院住房政策研究中心	30%首付要求不低，未來有機會再下調