大行報告丨大摩:人民幣升值將推遲中國走出通縮

摩根士丹利發布報告指出，不認同近期市場上日漸形成人民幣升值將有助推動中國經濟再平衡的觀點，認為人民幣大幅升值將阻礙通縮出清、壓縮企業利潤率，並放緩工資增速；中國要實現可持續的再平衡，仍須大規模財政寬鬆以提振消費。

大摩表示，愈來愈多的投資者認為，在出口表現持續強勁的背景下，政策可能會推動人民幣走強。此外，他們也認為貨幣升值將有助於經濟再平衡。該行並不認同這一判斷，認為當前宏觀環境仍然面臨挑戰，經濟的可持續再平衡需要積極的財政政策來帶動消費。

報告指出，同時，貨幣升值將推遲完全走出通縮，並令價格與工資之間的傳導關係更加惡化。而日本在1990年代的經驗顯示，貨幣升值並未真正推動經濟再平衡。

料美元兌人民幣首季見6.85

該行指出，投資者對中國風險資產的看好情緒已經維持一段時間(主要由微觀因素驅動)。在近期的交流中，觀察到這種樂觀正延伸至人民幣，許多投資者預期人民幣將進一步呈現顯著升值。在與客戶的討論中，不少觀點認為中國此時將更願意接受強勢人民幣，而這將成為推動經濟再平衡的關鍵因素。鑑於中國在出口市場的競爭力，他們認為經濟能承受升值帶來的影響。

大摩的中國經濟研究團隊預計，官方CFETS人民幣指數將在區間內保持穩定，到2026年底維持在98至99，2027年底升至100。認為政策制定者並不希望讓貿易加權人民幣指數出現持續性升值，在2016至2020年間，該指數基本上維持穩定，自2023年以來亦然。在這背景下，美元兌人民幣走勢主要將取決於美元本身的走勢。

該行預期人民幣兌美元將小幅升值，其外滙策略團隊認為美元前景的風險傾向下行，圍繞美元風險溢價的討論將持續。在此基礎上，預計人民幣將在2026年第一季度小幅升值，美元兌人民幣見6.85，隨後在美元於下半年走強的背景下，年底美元兌人民幣將回升至7。