EJFQ信析丨跑贏標指現泡沫 金牛狂衝要唞氣

2026年1月轉眼成為歷史，港股擺脫上季窄幅爭持市況，恒指單月進賬6.85%，惟論各主要資產回報，大宗商品板塊續居榜首，當中「破百」的銀價尤其突出，月內最多飆約七成，漲勢近乎失控。另一邊廂，向來波幅溫和的「金牛」亦反常，攀越每盎斯5000美元關後見5595.47美元才觸頂，1月曾上揚大概三成，雖然不及白銀，卻屬46年最強一個月，並遠遠拋離微升的標普500指數。

無可否認，黃金白銀價格已呈明顯拋物線式上漲，開始浮現泡沫化跡象。當然，沒人能夠準確預測泡沫何時爆破，而且貴金屬強勢背後獲得多項基本因素支撐，包括全球央行持續加碼黃金儲備、工業需求推升白銀供應不足，以及投資者追逐貶值交易(debasement trade)等結構性動力，因此，泡沫破滅風險仍有限。然而，這並不排除金銀價格短期內出現技術回調的可能性。事實上，周四金銀價盤中便一度分別急滑8.74%與12.14%，為市場敲響高位震盪的警報。

從量化指標角度觀察，兩項訊號同時指向貴金屬回落壓力正在累積。首先，根據美銀「泡沫風險指標」(Bubble Risk Indicator，BRI)，白銀與黃金目前分別位列泡沫區域的頭兩名，指標均升穿0.9極端區間。往績顯示，當BRI進入此水平，通常預報資產短線大幅調整的機率提高。

其次，金價相對美股強勢亦值得關注。金價按月漲幅已經連續6個月高於標指，反映資金正流向避險或實物資產，而長時間「金勁股弱」並不常發生，卻普遍意味短期陷入過熱(泡沫乍現)情況。

回顧1970年迄今數據，金價單月跑贏標指半年或以上曾經8趟，附【圖】所見，按過去7次往績可發現金價隨後走勢具明顯「階段性特徵」，即之後首4個月轉趨反覆偏軟，上漲比例只一半左右，拉勻進賬則僅約2.3%，代表處於方向未明確的橫行格局。換句話說，金市較大機會呈步入「有波幅、缺乏趨勢」的消化期。不過，當時間推延到第五至第12個月，金價便隨着逐漸改善，上揚比例提高到超越七成，若干時段更錄得「全勝」，即在短暫調整重新累積動能結束後，開啟另一波中期升浪。

綜合上述規律推算，今年2月至5月「金牛」或邁向高位整固、消化近年急飆後獲利沽盤的階段，此外，下半年則有望再度展開新一輪漲勢，如果以歷史平均最大進賬約一成半作參考，以現行價格為基礎，2026年內金價突破每盎斯6000美元，絕非遙不可及。

信報投資研究部