EJFQ信析丨比特幣未築底 科技股難安寢

華爾街股市周四(12日)高開走低，多個早前喘穩板塊如貴金屬、傳統經濟、價值型股份都見回軟，整體呈現典型跨資產避險(cross-asset risk-off)格局，顯示去槓桿壓力正在擴散，加劇了美股的沽售動能。

過去數年一直上漲的科技及人工智能（AI）概念，曾刺激不同受惠板塊持續破頂，惟領跑者「科企七雄」早已因估值攀至極高水平而下跌，導致市場對「AI泡沫」疑慮逐漸升溫。隨着多間大型科網企業像Alphabet、Meta、Microsoft於最新業績中皆表明未來幾年仍需每年傾注千億美元計的資本開支，意味「AI軍備競賽」繼續，使實質盈利貢獻以至回本期均存在不確定性，進一步削弱投資者信心。

在回報受到質疑之外，AI技術飛速演進卻浮現了「AI恐慌交易」，即投資者憂慮AI對特定行業構成顛覆性衝擊，因而提前大舉拋售相關板塊，例如2月初一輪「軟件末日論」，就是AI新工具惹來都屬科技的板塊也會短時間內下瀉，周四美市物流股沽壓沉重，應源於AI可能破壞行業營運基礎，同樣體現出市場對AI發展再非一面倒看好。

在此背景下，高增長科技/AI股普遍進入「有波幅、無升幅」的整固階段，部分「AI恐慌交易」波及板塊下行壓力更為明顯，目前市場基本面與盈利未如早陣子股價所反映般樂觀，整體風險偏好正轉弱，至於怎樣觀察當中的變化？比特幣或可提供一些啟示。

比特幣和環球流動性具高相關性，過去十餘年，主要經濟體合併M2貨幣供應跟比特幣價格大致亦步亦趨。至於股市表現，尤其是對流動性較敏感的增長型科技股，也往往受資金鬆緊程度直接影響，雖然兩者未必存有確定的因果關係，但在流動性環境，加上私人信貸壓力、ETF資金流向，以及美國投資者去風險(de-risk)等共通因素帶動下，比特幣可被視為「風險偏好與流動性溫度計」之一。

比特幣去年10月攀到12.65萬美元掉頭急滑，於2月6日低見60033美元，剛好4個月價值便「腰斬」有餘，近日反彈，拾級而下趨勢似沒扭轉。附【圖】所示，比特幣近年與納指100大概同步，較納指100稍早觸頂，儘管隨後數月略呈分歧，但跟追蹤一籃子軟件股的iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(IGV)卻差不多一致，從比特幣尚未有明確築底跡象估計，科企乃至整體美股短期市場氣氛依然偏弱，縱使立即再深度回調風險不高，要重新展開具持續性的升浪，恐怕仍需時間醞釀。

信報投資研究部