EJFQ信析丨礦企押注增產 銅牛蓄勢破頂

美股牛市的「AI狂熱」發展到新階段，投資者開始專注「AI衝擊」，例如引爆失業潮和「殺行業」之上，Anthropic表示旗下Claude Code具備「通用商業語言」(COBOL)功能，IBM周一(23日)股價即急瀉13.2%，拖累華爾街三大指數都跌超過1%，「恐慌指數」則漲逾一成。

避險情緒升溫，黃金重新受捧。金價周一收報每盎斯5227.42美元，較2月2日低位勁彈18.73%，有望步入技術牛市(由谷底上揚逾兩成)，距離紀錄峰值5595.47美元，僅7.04%之遙。

金價2026年迄今暫飆21.02%，未來10個月只需橫行上落，便連續4年錄得雙位數漲幅，惟累飆逾1.8倍，中短線再像早幾個月般爆上機會較微，市場反而逐步把焦點轉向年內進賬區區3.59%的銅價。與金價近1年相關系數達0.941的倫敦金屬交易所(LME)3個月期銅價格，同樣由月初低位反覆向上，假若能重返歷史高峰每噸14527.5美元，潛在上升空間約12.89%，值博似乎略勝黃金。

按銅金比率長期趨勢推算，銅市就更具吸引力。截至2025年，「銅博士」已跑輸「金牛」4年，為1986年有數據以來首次，附【圖】所見，銅金比率在2008年金融海嘯後一底低於一底，最新挫至2.49倍，破天荒挨近40年平均值減兩個標準差，代表銅價相對低殘，假設能夠追落後，銅價上升大概13%便攀越前頂；如果比率反彈到均值減1個標準差位置，以金價維持不變計算，銅價將上試每噸20600美元，較現水平再飆六成！當然，金價一旦續漲，銅「目標價」也只相應調高。

基本因素亦支持「銅牛」上行。美銀證券最新發表世界大型礦業公司研究報告中提及一個明確的方向，就是各巨頭不約而同轉到以銅為戰略重心，於剛發放的2025年末季業績中，必和必拓(BHP)、力拓(Rio Tinto)、嘉能可(Glencore)等都大幅增加對銅礦開採相關項目的資本支出。

舉必和必拓為例，銅業務盈利貢獻已超越鐵礦石，成了最大收入來源，與此同時，作為環球最大銅生產商，必和必拓積極計劃在10年內把年均銅產量提升到200萬噸以上，相當於全球總額的一成左右，突顯公司對銅市前景充滿信心。
滙市也有押注銅價上揚的跡象，統計過去半年表現最佳貨幣依次為智利披索、南非蘭特、澳元，兌美元分別升值10.69%、8.86%、8.84%，而「三甲」無一例外均屬與銅價關係密切的資源貨幣，或多或少地暗示市場正作出銅相關部署，可給投資者借鑑。

信報投資研究部