兩會丨一文看清大行解讀中國今年GDP增長目標

【兩會/中國經濟/政府工作報告/GDP】2026年是國家「十五五」規劃的開局之年，當局一如預期將今年經濟增速目標小幅下調至「4.5%至5%」區間，是自2023年以來的首次正式下調，更是自1991年以來最溫和的擴張目標。本文綜合各大行的觀點，分析中國今年經濟政策立場。

十四屆全國人大四次會議今早開幕，總理李強發表任內第二份《政府工作報告》提到2026年發展主要預期目標時說，經濟增長4.5%至5%，在實際工作中努力爭取更好結果；城鎮調查失業率5.5%左右，城鎮新增就業1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右；赤字率擬按4%左右安排，赤字規模5.89萬億元(人民幣‧下同)；一般公共預算支出規模將首次達到30萬億元；擬發行超長期特別國債1.3萬億元，持續支持「兩重」建設、「兩新」工作等。

分析人士認為，經濟增長目標符合市場預期，也比較現實。這一轉變表明，中國政府已接受較慢的經濟增速，同時尋求更可持續的增長動力，取代以債務驅動的房地產和基建投資，並擁有更大靈活性以追求高質量增長，也體現了對國內外不確定性的擔憂，預留未來政策空間。

兩會丨摩根資管料經濟結構變化帶來新機遇

摩根資產管理環球市場策略師周奐彤表示，全國人大會議釋出強烈訊號，2026年的整體政策環境預計將保持積極務實，擴大內需和科技創新置於優先位置，經濟結構性變化也可能為中國資本市場帶來新的機遇。

周奐彤指出，會議顯示中國將聚焦經濟穩定增長，通過擴大財政力度、保持適度寬鬆的貨幣政策取向，並優先推動擴大內需和科技創新。今年整體政策環境預計將保持積極務實，增長目標不僅為中國在2035年前實現人均GDP達到中等發達國家水平奠定堅實基礎，也體現對今年不確定性的認知。而中國政府提出「在實際工作中努力爭取更好結果」，突顯了更為主動、靈活的施政思路。

她說，儘管民間投資仍顯疲弱，中國將財政赤字率設定為4%左右，以支持整體投資；鑑於與美國的利差在短期內不太可能明顯收窄，且當前低利率並未有效帶動居民借貸，貨幣政策將避免進一步降息，而是把重點放在支持價格回升上。

周奐彤又提到，缺乏超預期的房地產政策，以及政府十大任務中將擴大內需和科技創新置於優先位置，表明這些領域將成為今年經濟增長的關鍵支柱，故認為隨着更多資源向這些重點傾斜，經濟結構性變化也可能為中國資本市場帶來新的機遇。

兩會丨花旗:政策焦點放在創新AI符現實環境

花旗投資策略及資產配置主管廖嘉豪指出，今年的中國經濟增長目標反映當局取態是「覺得最少係可行」，相對於全球經濟體及市場，「4.5%至5%」的增速實際上已屬不錯。

他稱，內地經濟目前仍面對不少挑戰，包括樓市復甦緩慢、居民消費信心仍未見大幅改善。在此背景下，中央將政策焦點放在對宏觀經濟助力較大的創新、人工智能(AI)、內需，配合現實環境，而去年整體經濟發展穩固，今年開局亦不俗，對於市場來說，如果今年經濟增長保持到「4.5%至5%」都會「收貨」。

兩會丨ING:當局不打算過度依賴新刺激措施推動增長

ING大中華區首席經濟學家宋林表示，經濟增長目標如期有所下調，反映了當局對增速放緩的容忍度，並不打算為實現某一特定增長水平，而不計成本地擴大支出，賦予政策制定者更大的靈活性，以及更大空間來追求高質量發展。

宋林稱，財政目標看起來與2025年基本保持不變，赤字率和債券發行規模持穩顯示出政策定力，決策層並不打算過度依賴新的刺激措施來推動增長，這可能會讓一些原本期待更強財政刺激的觀察人士感到失望。不過，今年財政政策效能仍有望提升，更多資金可能真正流入實體經濟，而不是主要用於處理和化解表外債務問題。

兩會丨澳新:財政立場仍積極 信貸擴張料保持謹慎

澳新銀行中國資深策略師邢兆鵬指出，今年GDP增速目標下調符合每個5年計劃更新潛在GDP增速區間的做法，勞動力投入每年拖累大約0.3個百分點，預計「4.5%至5%」也將是「十五五」的合意區間。

邢兆鵬稱，儘管去年結轉的未使用資金規模較大，但財政赤字率仍維持在4%，顯示對財政收入仍存擔憂，對今年不確定性保持警惕，同時也表明決策者希望保留政策空間，以應對今年國際經貿局勢的不確定性。他預計，3月下旬將降準，以對沖部分中期借貸便利(MLF)到期帶來的流動性缺口，並配合政府債券發行規模增加；減息概率則不大，保持全年最多減息一次的預測。

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆補充說，相信監管層更傾向於採取結構性、定向的寬鬆方式。中國政府正在權衡的外部不確定性因素仍然很多，包括關稅問題、全球油價走勢、美國總統特朗普訪華、以及第一季經濟增長表現等，政策層面料將對這些變化保持高度警惕並密切跟蹤。

國泰君安國際首席經濟學家周浩稱，今年的主要目標都基本符合預期，財政政策保持力度，且整體與去年大致持平。這表明財政政策將繼續保持靈活，進一步加碼仍要相機抉擇，並非前置發力，從而為在有需要時進一步加碼寬鬆保留空間，料後續降準減息需要繼續觀察國內外形勢。

兩會丨渣打:加強科創和擴內需為重點

渣打銀行大中華區及北亞首席經濟師丁爽指出，總體來看《政府工作報告》提出的經濟增長目標符合預期，也跟實現2035年遠景目標相吻合，而且外部環境有所緩解，所以增速目標調低了一些，財政也沒有更加擴張。重點是加強科技創新和擴大內需。報告還提出要完善適應人工智能技術發展促進就業創業的措施，是一個比較新的提法。

他指出，去年預算廣義赤字率是9%，但真正執行的只有8.1%，沒有完全執行完。從目前看到的預算安排，今年廣義赤字率大概會低於9%。當然，最終還是要看執行落地的力度，如果在8%至9%之間執行得比較好，財政支持力度還是可以的。

兩會丨瑞聯料續有政策出台撐經濟

瑞聯銀行高級亞洲經濟學家Carlos Casanova表示，較低的GDP增速目標反映出政府持續推進經濟再平衡、解決結構性失衡的努力。然而，除非房地產行業先實現企穩，否則經濟向消費驅動轉型不太可能真正落地。因此，儘管增長目標下調，仍可能繼續出台政策支持。

瑞聯維持對2026年經濟增速4.7%的預測不變，這表明仍需要適度刺激來提供周期性支撐。

法興銀行大中華區經濟學家Michelle Lam指出，基於可持續性方面的顧慮，內地對消費的支持力度有所收斂。受地方政府債務擔憂影響，財政支持力度不及預期，但已安排更多準財政工具。她說，儘管財政支持不那麼激進，但鑑於今年出口前景料更佳，包括全球增長仍具韌性、人工智能相關需求、以及美國關稅下調的預期，並不太擔心增長所面臨的風險。

瑞穗證券經濟學家Serena Zhou說，考慮中國持續面對的經濟挑戰和去槓桿嘗試，其下調增長目標和保持財政赤字率不變實屬合理。她說，今年中國擬發行超長期特別國債1.3萬億元人民幣，將施壓流動性，給殖利率超長端帶來壓力；這推升了人民銀行在未來幾周下調存款準備金率的可能性。

兩會丨EIU:增長目標體現轉向「質量為先」

經濟學人智庫(EIU)中國高級經濟學家徐天辰認為，增長目標比較現實，也體現了從「數量為先」到「質量為先」的進一步轉變。政府目前的認知是，高增長未必是好事，因為可能會促使地方官員通過低效投資和數據注水來推高增長。財政政策力度小幅退坡。與較低的增長目標是一致的。

徐天辰說，相比之下，提高收入水平、改善公共服務、發展人力資本、促進科技進步這些更實在的目標比GDP增速更重要。由於未來10年的官方平均增長目標在4.17%，因此「4.5%至5%」的目標也算是可以接受的，未來的增長壓力也不是很大。

兩會丨保銀資本:首要政策任務推動技術進步與創新

保銀資本管理公司總裁兼首席經濟學家張智威亦指出，政策制定者在多個場合反覆強調，經濟增長質量比增長速度更為重要。今年下調增長目標，正是這種政策重心轉變的重要體現。今年赤字率安排維持在4%左右，但若中東緊張局勢導致國內經濟活動走弱，仍有實施更加積極主動政策支持的空間。當前的首要政策任務是推動技術進步與創新。

兩會丨中信銀行:區間目標有利轉型中追求更高質量增長

中信銀行(國際)首席經濟師丁孟認為，將GDP增長目標設定為「4.5%至5%」的區間，是考慮到地緣政治環境的變化和出口去年高基數情況下的合理目標設定，有利於中國經濟在轉型過程中追求更高質量的增長。

丁孟稱，赤字目標、特別國債和超長期國債發行等指標變化不大，反映財政政策保增長的力度仍大，貨幣政策繼續保持適度寬鬆，有利於保證經濟增速維持在一定水平，預計未來央行仍有降準減息的空間。至於設立財政金融協同促內需專項基金和繼續以超長期特別國債發行支持「以舊換新」，反映今年對於擴大內需更加重視，有利於應對外部環境變化，未來提高居民收入對於擴大消費也至關重要。

另外，著名經濟學者、北京大學國家發展研究院名譽院長林毅夫認為，未來國內經濟增長上，會有很多產業升級、技術創新的空間，收入和消費也會增加，加上中國是新發展格局，加強國內循環亦可促進國際的循環，相信中國的經濟增長會為世界帶來很多發展的新機遇。

各大行對今年中國經濟增長目標的主要觀點:

機構	主要觀點
摩根資管	政策環境料保持積極務實，擴大內需和科技創新置於優先位置，經濟結構性變化或為中國資本市場帶來新機遇
花旗	中央將政策焦點放在對宏觀經濟助力較大的創新、AI、內需，配合現實環境
ING	赤字率和債券發行規模持穩反映政策定力，決策層不打算過度依賴新的刺激措施來推動增長
澳新	3月下旬料將降準；減息概率不大，保持全年最多減息一次的預測
渣打	重點加強科技創新和擴大內需；完善適應AI技術發展促進就業創業
瑞聯	增長目標雖下調，仍可能繼續出台政策支持
法興	財政支持力度不及預期，但已安排更多準財政工具；今年出口前景料更佳
EIU	增長目標較現實，體現從「數量為先」到「質量為先」的進一步轉變
保銀資本	當前的首要政策任務是推動技術進步與創新
中信銀行	「4.5%至5%」增長目標有利中國經濟在轉型中追求更高質量增長