EJFQ信析丨能源板塊三現象 揭重啟上升周期

美國與以色列針對伊朗的軍事行動未平息，霍爾木茲海峽等關鍵航道至今仍面臨供應干擾風險，伊朗不但揚言繼續封鎖海峽，更警告若遭到進一步攻擊，將焚毀石油及天然氣設施，令能源供應中斷憂慮始終揮之不去。油價在短暫回調後迅速重拾升勢，紐約期油周四(12日)收報每桶95.73美元，再刷近4年新高，很大機會步布蘭特期油後塵「破百」。

油市成為焦點，石油波幅指數(CBOE Crude Oil Volatility Index，OVX)亦顯著勁飆，周五亞洲時段攀上約126點，屬中東衝突爆發後最高。OVX是原油期權隱含波動率指數，反映市場對未來30日油價波動的定價，類似美股的VIX指數，OVX急漲，即投資者願意支付極高溢價對沖油價可能出現劇烈震盪，這並非單向看淡或睇好，而是資金高度警惕供應鏈中斷、戰事升級、制裁加碼等「尾部風險」。

油價短線將受地緣局勢主宰，至於中長期而言，按市場指標及技術分析，整體能源板塊的上行周期或剛開始。以下3項現象尤其值得關注。

首先，是能源板塊ETF走勢呈突破。Energy Select Sector SPDR ETF(XLE)早於今年1月初、美伊衝突全面升級前便率先擺脫運行約4年的橫行區，且創紀錄新高，進入技術上「不可測領域」(Uncharted Territory）。事實上，當紐約期油維持在每桶80美元波動時，多數大型油企自由現金流已接近或超過歷史高位，即基本面亦支撐板塊股價。

其次，能源股相對大市出現結構性轉勢。附【圖】所見，XLE對標普500指數(XLE/SPX)比率自2008年金融海嘯以來反覆下挫，背後原因包括環保政策與ESG投資理念興起、石化能源長期被冷落，加上科技行業大放異彩、持續主導「美牛」升浪；然而，該比率日前成功攀越達約18年的下降趨勢線，代表能源板塊跑輸指數的格局有望正式逆轉。

第三，假如把油價跟美國M2貨幣供應量作比較，其比率整體呈現類似擺動指標形態，目前處歷史波動區間低位，意味油價在過去十多年一直明顯落後於貨幣供應的擴張，與股票及物業的表現形成鮮明對比，未來一旦均值回歸，將驅使油價造好，即使近日因戰事透支了若干漲幅，也無礙輾轉向上。

總括來說，油價急升固然與地緣政治密切相關，但從ETF技術突破、股市和貨幣兩項相對指標的強弱觀察，能源板塊結構性轉勢或悄悄展開，油價/油股續處高位甚至長期上行的情景並非沒有可能，投資者不宜掉以輕心。

信報投資研究部