價值工房丨順豐同城續見條件繼續騰飛

業績期雖到尾聲，仍見有上市公司展示亮麗業績，現為中國最大的第三方即時配送服務提供商的順豐同城(09699) 正是如此，自2023年錄得盈利後，盈利規模持續擴大，截至2025年12月底的股東應佔溢利達2.78億元(人民幣‧下同)，較2024年約1.32億元，按年翻倍增長，接近1.1倍，於業績轉正後第三個財政年度取得翻倍佳績。另若以經調整淨利潤計算，按年增長更高達1.84倍。就整體業績而言，包括收入、毛利、淨利潤、經調整淨利潤，以及經調整淨利潤率各項業績數據均創歷史新高。

在全場景能力已構成護城河

數字反映順豐同城已成為行業中少數能同時做到收入持續高速增長 + 利潤持續提升的公司。與此同時，作為內地最大第三方即時配送平台，2025年佳績再次印證公司商業模式具備增長可持續性，成功突破「增量增收與增利不可兼得」的行業痛點。面對去年外賣平台競爭異常激烈，順豐同城的第三方平台稀缺性定位，有利於多元化全場景服務，因此在高基數業績背景下，2025年盈利依然翻倍絕對有跡可尋。事實上，公司在全場景能力已構成護城河，於面向商家(To B)、面向消費者(To C)同城配送業務，以及最後一公里業務，齊見健康增長能力。

To B全面覆蓋本地生活多種到家場景

於To B的同城配送業務，2025年收入貢獻已逾1.07億元，按年增長60%，如此高增速全賴持續積極布局，不僅在訂單高峰期為餐飲外賣及即時零售平台提供彈性運力補充，同時也作為即時配送物流基礎設施，為更廣泛及多樣化的流量平台提供高效且具有性價比的端到端解決方案，全面覆蓋直播電商，商超小時達，私域零售等本地生活多種到家場景。平台上的年活躍商家規模達到112萬，同比增長72%。

To C強化重要物品急送首選品牌形象

另於To C的同城配送業務，收入貢獻27.66億元，按年增長13.7%。順豐同城的「幫送、幫取、幫買及幫辦」服務覆蓋了生活幫忙、醫療健康、商務代辦等個人生活和工作場景，強化「重要物品急送首選順豐同城」的品牌形象。去年擴大獨享專送服務範圍，滿足更多高價值個人同城配送需求，同期獨享專送產品收入實現翻倍提升，使更多用戶可享受到「1對1急送」的升級服務，其中一線城市獨享專送服務訂單量快速提升。To C收入增長與優化獲客策略亦有關，活躍消費者規模持續擴大，至逾2606萬人。而最後一公里配送業務，收入貢獻更達94.32億元，按年增長42.4%，亦見表現卓越。

誠然投資者最關心是去年佳績能否於2026年延續，現看即時零售行業已進入「公平競爭 + 高景氣」新周期，第三方即配價值更為突顯。國務院反壟斷委員會已正式啟動對外賣平台「拼補貼、控流量」等問題的調查；勢令平台行業轉向「公平競爭」。隨着商家重掌話語權，第三方即配運力所配合締造出來的整體消費體驗將備受商家們重視，意味着對第三方即配運力的重要性愈來愈提高的需求下，順豐同城作為稀缺的第三方平台，具優厚基本面條件承接全渠道訂單，有望直接受益於即時零售需求帶動即配訂單高增的局面。根據商務部研究預計2026年中國即時零售市場規模將突破1萬億元，意味着順豐同城繼續有實力帶動業務騰飛，有望今年業績和股價表現同見如魚得水。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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