中國經濟丨首季開門紅緩衝中東風險 一文看清大行點評

【GDP/中國經濟/刺激政策/內需】中國在強勁的製造業支撐下，今年首季經濟實現「開門紅」，增長達到5%，優於預期並創下3個季度最高增速，屬本年度增長目標的高端。不過，中東危機威脅全球經濟增長，在外需不確定加大的情況下，次季壓力可能逐步顯現。中央政治局會議預計本月底召開，屆時會否加碼經濟刺激政策？未來政策重點又會否轉向？一文看清大行的最新觀點。

國家統計局公布，第一季國內生產總值33.42萬億元(人民幣‧下同)，按年增長5%，比上年四季度加快0.5個百分點，高於市場預期；環比增速亦加快至1.3%，創5個季度最高水平。單計3月份，規模以上工業增加值按年增長5.7%，高於市場預期；社會消費品零售總額升1.7%，低於預期；首季全國固定資產投資增1.7%，亦遜於預期。

中國經濟丨德銀上調今明年增長預測

德意志銀行指出，首季經濟數據傳遞了一個重要訊息，即這不是滯脹，因為即使物價上漲，中國經濟的規模也在擴張。該行把中國今年實際GDP增長預測上調0.4個百分點，至4.9%，主要反映外部需求好於預期，以及房地產出現回穩跡象。

德銀同時將2027年GDP增長預測上調至4.5%，稱如果今年布油均價為每桶100美元，預計經濟增長將保持強勁，增速更有望達到4.7%，但CPI通脹率可能會進一步上升至1.8%。

中國經濟丨摩通:看好美國和亞太區股票

摩根大通資產管理指出，在出口韌性和內需積極改善的推動下，首季整體增長保持相對穩健，意味目前毋須立即出台刺激措施，同時也降低了4月份政治局會議轉向鴿派的可能性。

摩通認為，在當前情況下，投資者應着眼長遠，並利用市場回調的機會增持美國和亞太地區的股票，尤其是中國股票。隨着風險偏好情緒的改善，預料人工智能、半導體、量子運算、6G基礎設施、網絡平台、綠色經濟和機械人領域的行業龍頭將繼續受惠。

中國經濟丨澳新料第二季財政力度或放緩

澳新銀行中國市場經濟學家邢兆鵬表示，財政支出超季節性大增，有力支撐首季GDP增長。財政發債前置以及財政存款大幅下降，表明首季財政主要發力，基建投資大幅反彈，對沖淨出口高位回落。考慮到明天招標近2000億元人民幣財政存款，第二季財政可能放緩力度。

澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇霆表示，勞動力需求疲軟拖累消費，製造業仍是主要動能，鑑於中東衝突以及能源供應可能中斷，增長預計存在下行風險。

FOST諮詢首席研究員馮建林亦說，鑑於首季經濟形勢明顯好轉，物價、樓市出現積極變化，預計政治局會議將保持定力，部署堅定不移辦好自己的事，加快構建內生性的新發展格局。他預計，財政方面將全面落實各項部署，增加收入，加快支出，把各類資金落到項目，盤活資產；貨幣總量政策保持平穩，着力降低融資中間費用，繼續主推結構性政策。

中國經濟丨ING:短期加碼更激進刺激政策緊迫性降低

ING大中華區首席經濟學家宋林表示，第一季的經濟增長可能基本未受到伊朗戰爭負面影響的直接衝擊。短期來看，中國具備應對外部擾動的較強韌性；但若能源價格在高位維持更長時間，中國經濟面臨的壓力可能會逐步加大。未來幾個月，價格上漲或將傳導至進口價格和投入成本，從而進一步影響實體經濟。

宋林認為，就當前而言，年初經濟增長好於預期，為中國實現全年「4.5%至5%」的增長目標提供積極開局，也為政策制定者留出緩衝空間，在一定程度上降低了短期內加碼更激進刺激政策的緊迫性。

中國經濟丨EIU:政策重點轉向經濟結構調整

經濟學人智庫(EIU)中國高級經濟學家徐天辰指出，中國經濟展現出較強的韌性，伊朗戰爭對中國的影響目前仍然有限。不過，結構性失衡依然存在，出口部門表現強勁，而國內需求仍相對溫和。

徐天辰稱，中國實現「4.5%至5%」的增長目標基本不存在問題，這亦意味幾乎沒有必要再出台額外的財政刺激或貨幣寬鬆政策。相反，政策重點將轉向經濟結構的調整─提振居民消費、重振投資。當前的增長結構仍然在一定程度上偏向出口。

中國經濟丨景順:兩大板塊可望受惠經濟韌性

景順亞太區環球市場策略師趙耀庭指出，中國資產正愈來愈被視為具備避險屬性。自中東衝突爆發以來，中國股市跌幅遠低於全球其他主要市場，而人民幣滙率及國債收益率則保持相對穩定。此外，中國股市與債市在兩年來首次出現正相關走勢，反映具避險性質的資金流入。

他說，中國直接受中東供應中斷影響的風險有限，同時中國市場具備較強的政策緩衝能力。因此，有兩個板塊可望受惠於這種經濟韌性，其一是能源、資源及上游工業板塊，包括石油和天然氣服務、工業金屬及原材料，這些領域的中國企業有望在地緣政治波動中發揮對沖作用；其二是中國科技、高端製造及出口相關產業，近期亮麗的貿易數據進一步強化了這一投資主題。

趙耀庭認為，人民幣走強釋放出宏觀經濟及政策穩定的訊號，有助吸引外資流入中國股市及債市。具吸引力的股市估值，加上穩定的貨幣，為全球投資者提供不容忽視的綜合回報潛力。

中國經濟丨東亞:油價飆升對華直接影響小

東亞銀行首席經濟師卓亮表示，首季經濟表現亮麗，主要是首兩個月多項經濟指標顯著造好，特別是固定資產投資回復正增長。

對於中東戰事對環球經濟的影響，卓亮指出，中國能源多元，包括核能，並不完全依賴石油，相信油價上升對中國經濟的直接影響較小，但要注意貿易夥伴經濟受損，可能間接影響中國出口表現。卓亮維持對今年全年中國經濟增長4.8%的預測，認為要到下半年才有減息降準的機會。

中國經濟丨中信:促消費相應政策支持力度有望加強

中信銀行(國際)首席經濟師丁孟表示，外需仍是推動GDP增長的重要動力，但中東衝突對於後續進出口的影響值得注意。投資數據雖有回落，但今年以來改善的趨勢依然延續。在外需不確定加大的情況下，未來消費增長對於實現全年經濟增長目標更加重要，相應的政策支持力度仍有望加強。

國泰君安國際表示，製造業端保持韌性，仍是短期內支撐增長的關鍵力量。展望未來，中國的宏觀政策議程很可能圍繞再通脹和促內需這個兩個相互作用的重點展開。

中國經濟丨華僑銀行料後續季度增長略放緩

華僑銀行香港經濟師姜靜表示，首季經濟增長勝預期主要因為基建投資增速加快、高科技生產活動持續推進以及外貿表現保持穩健；而近期地緣政治引發油價上漲，亦推動內地出現較溫和的再通脹，令宏觀表現較市場預期更理想。

姜靜表示，對全年增長仍維持相對樂觀，預測增長4.7%，意味後續季度增長可能略有放緩，主要因為部分區域性貿易、物流與貨運環節可能受阻礙，但在基建投資回暖、高科技生產增速優於預期，及外貿引擎依然強勁之下，今年增長可望在「4.5%至5%」區間的中間。

中國經濟丨國泰海通證券: 重點促進價格回升及提振內需

國泰海通證券旗下GTJAI首席經濟學家周浩指出，首季經濟增速超出預期，主要得益於生產端動能強於預期。這表明製造業仍具韌性，依然是短期內支撐經濟增長的關鍵錨點。相比之下，需求端指標表現偏弱，顯示居民消費和民間部門需求的修復仍不均衡。換言之，供給端狀況正在改善，但內需尚未完全跟上。

展望未來，周浩認為，中國宏觀政策議程可能將圍繞兩個相互交織的重點展開─促進價格回升和提振內需。這兩者相互促進—需求回暖有助於抬升價格水平和市場信心，而更穩固的名義增長環境又能支撐消費和投資。從政策層面看，這意味在保持總體適度寬鬆貨幣政策的同時，財政政策將繼續採取積極立場，以穩定增長並提升經濟復甦的質量。

國家統計局副局長毛盛勇在國新辦新聞發布會上表示，總的來看，一季度主要宏觀指標增速回升，新動能快速成長，國民經濟實現良好開局。但也要看到，外部形勢更加複雜多變，國內供強需弱矛盾仍然突出，經濟向好基礎仍需鞏固。中國有充足的政策空間，還有很豐富的政策儲備，實現全年經濟平穩運行和高質量發展是完全有條件的。

伊朗戰事發展不明朗，毛盛勇稱，中東局勢對出口的影響可控，相信整體經濟有條件保持平穩增長。中國作為一個深度融入全球經濟的一個大國，肯定會受到一些影響。但相對來說，中國還是有優勢，國家產業鏈完整、能源結構更加優化，各方面的保障條件更加充裕。出口的韌性也更強，但總的來說，影響是有限、可控的。

各大機構對中國今年經濟前景的觀點:

機構	主要觀點
德銀	上調今明年增長預測，外部需求勝預期，房地產回穩
摩通	宜利用市場回調機會增持美國和亞太地區的股票，尤其中國股票
澳新	鑑於中東衝突及能源供應可能中斷，增長預計存在下行風險
ING	年初經濟增長勝預期，降低短期加碼更激進刺激政策的緊迫性
EIU	政策重點將轉向經濟結構的調整─提振居民消費、重振投資
景順	中國直接受中東供應中斷影響的風險有限，同時具備較強的政策緩衝能力
東亞	油價上升對中國經濟的直接影響較小，但貿易夥伴經濟或受損
中信	消費增長對實現全年目標更重要，相應政策支持力度有望加強
華僑	部分區域性貿易、物流與貨運環節可能受阻礙

中國經濟丨首季GDP增長5% 勝預期