大行報告丨瑞銀首予智譜買入評級 目標價睇1160元

瑞銀發表報告並首次覆蓋智譜(02513)，予其「買入」評級及目標價1160元。基於預期2026年市銷率(P/S)145倍、2025至2027年度預期營業額複合年增長率231%等。

潛在升幅約24%

智譜現報934.5元，跌4.15%或40.5元，以目標價1160元計，意味潛在升幅約24.13%。

瑞銀指出，智譜在提升模型智能尤其代碼能力方面表現穩健，隨着今年初企業對AI需求進入拐點，並帶來商業化突破，認為其戰略與Anthropic相似，專注於前沿AI編碼能力，加速模型反覆運算、強大用戶認知度及超預期變現速度。

儘管基數較小，智譜年度經常性收入(ARR)在2025年12月至今年3月短短4個月內已激增超過6倍，至2.5億美元，相比之下，Anthropic去年則用了9個月才實現類似增長。儘管智譜當前估值偏高(市場預期今年市銷率約145倍)，仍相信該公司有望受惠於token需求激增，並已展現其定價能力，將帶來進一步增長上行空間。

另外，瑞銀指看好智譜龐大市場潛力，這受惠於其在編碼方面優勢、前瞻性的模型升級路線圖及擁強大研發團隊等。其最新版本GLM-5.1是少數在長周期任務方面接近Anthropic的中國模型之一，核心能力在於能夠有效率地執行多個步驟真實世界編碼工作流程。

預期2029年轉賺 盈利2.61億元人民幣

瑞銀預期，智譜今年營業額32.08億元人民幣，按年升3.43倍，明年進一步增至79.41億元人民幣，今明兩年預期虧損51.57億元人民幣及47.47億元人民幣。最快至2029年才扭虧為盈，賺2.61億元人民幣，至2030年盈利料達40.8億元人民幣。