EJFQ信析丨債息醞釀新升浪 環球股市恐受壓

美國聯儲局周三(29日)議息後宣布聯邦基金指標利率維持在3.5厘至3.75厘區間，是今年連續第三次按兵不動；會後聲明卻釋放強烈鷹派訊號，受全球能源價格上漲推動，決策者把對通脹的描述由「略為偏高」改成「偏高」，強調正密切關注經濟增長與通脹兩端風險。

鮑威爾卸下聯儲局主席職務前最後一次議息，決議罕見地出現4張反對票，當中有一票(幾可肯定是總統特朗普委任的理事米蘭投下)要求繼續減息，其餘3票則來自克里夫蘭、明尼阿波利斯、達拉斯3位聯儲銀行總裁，齊齊不支持於聲明中加入傾向寬鬆的立場，似為潛在緊縮政策(加息)鋪路。此外，官員取態分歧屬1992年以來最嚴重，估計將給候任主席沃什(Kevin Warsh)的政策走向構成挑戰。

市場反應迅速，交易員押注聯儲局年內已不可能減息，並預料局方最早於明年首季「反手」加息，直接引發短期利率期貨遭到拋售，導致孳息曲線重現「熊平」(bear flattening)，代表投資者重估政策利率路徑正在加快。

隨着封鎖霍爾木茲海峽持續，國際油價居高不下，布蘭特期油已突破每桶120美元，超越3月9日的前頂，創2022年6月後新高，通脹預期火速升溫，據零息通脹掉期合約利率(ZCIS)推算，美國未來一年通脹預期達到3.57%，逼近去年4月「對等關稅之亂」時的3.61%，意味預期實質利率(名義利率減通脹預期)正降至差不多零水平，聯儲局基本上沒有任何下調利率空間。

另一方面，全球石油庫存正以前所未有的速度消耗(每日大概1100萬至1200萬桶)，高盛估計，油市已從2025年每日180萬桶供應過剩，到今年4月份逆轉為每日短缺960萬桶；一旦庫存被抽乾，石油供不應求的衝擊將更嚴峻，屆時油價高處未算高，繼而傳導到物價上漲，因此預期實質利率「正轉負」只是時間問題。

無論如何，預期實質利率反覆向下，對利率敏感的債市勢必波動性大增，尤其是短債，目前美國兩年期債息初步擺脫運行逾兩年的降軌，技術上似醞釀新升浪。

國債沽壓湧現，有債市「恐慌指數」之稱的MOVE指數(ICE BofA Move Index)周三飆8.23%，至74.33，重返4月初位置，這對股市也帶來一定啟示，附【圖】所見，由於近年MOVE指數(逆向)跟MSCI世界指數(包含發達經濟體與新興股市)走勢相若，自去年起關連系數為0.882；假如前者維持上揚(即債市動盪加劇)，近月的環球股市狂歡或要暫告一段落。

信報投資研究部