炒股讀心丨老鋪黃金股價回歸理性

在香港股市的珠寶板塊中，周大福(01929)與老鋪黃金(06181)雖屬同行但猶如各自有不同的賽道，更折射出兩種截然不同的商業哲學與增長路徑模式，前者以百年龍頭的穩健根基深耕大眾市場，後者則以文化奢侈品的鋒芒異軍突起，兩者的投資邏輯與價值計算也許亦不同。

商業模式市場效法者眾

周大福作為行業絕對龍頭，憑藉逾5000個零售點的龐大網絡，構築了深厚的護城河，其盈利主要來源於內地市場，產品以「按克計價」為主並且價格透明，手工費佔比較低，核心客群覆蓋婚嫁、日常佩戴、保值等剛需場景，對金價波動較為敏感，近年來積極推出故宮聯名、傳承金系列，並拓展家居領域，試圖提升產品附加值與吸引年輕客群，策略上顯現出向文化消費靠攏的意圖，憑藉一份亮眼的盈喜公告，其2026年預測市盈率僅約11倍，估值相對低廉，恰如其分地反映了市場對其穩健平實增長的預期，盡顯龍頭風範。

單一複製易全盤複製難

反觀老鋪黃金在年初業績強勁、入選藍籌、金價飆升等多重利好疊加，各大機構一致唱好，並預測股價將會重返千元關口，然而市場再次印證「利好盡出就是套利時」的古老智慧，股價自高位持續回落，令日盤中更創出52周新低，最終收報494元，儘管股價深度回調，其預測市盈率約15倍仍高於同行龍頭周大福，但兩者根本不同賽道，老鋪黃金首創的「古法黃金」、「足金鑲鑽」、「金胎燒藍」等工藝，尤其是要求近800攝氏度熔點的「高溫燒藍」技術，已將產品從貴金屬升維為承載非遺工藝的文化藝術品，其產品採用一口價，黃金材料成本僅佔售價50%至70%，其餘為品牌與工藝溢價因此更接近奢侈品邏輯，周大福等同行紛紛效仿其路徑，這證明其商業模式的成功而非失敗，此番股價回落應視為市場對先前給予過高「故事溢價」的修正，是穿透動人故事後回歸投資理性的本源，昨日控股股東以自有資金斥資1.66億元增持，無疑為市場提供了一個值得深思的價值參考，但提醒並不代表股價短時間就能修復失去半百股價之地，只能表示股價現時已跌進相對較合理水平，投資者可開始納入留意名單。

梁健雄

筆者未持有上述股票
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編按:作者梁健雄，香港財務策劃人員總工會司庫一職，從事金融業逾20年，曾任職多份報章包括英文虎報、南華早報、華爾街日報等後勤部工作。《炒股讀心》逢每周四跟讀者分享投資心理！