EJFQ信析丨經濟息差齊佔優 美元蓄勢大反撲

恒指周五反彈219點，埋單報25606點，全個星期都在250天線位置徘徊，維持橫行格局；同樣區間波動的還有美元。

美滙指數於2025年由高峰110.116掉頭向下，下半年挫至96.218，屬2022年3月以來低位，最多累瀉12.7%，當時市場主流觀點是「美元偏淡」，認為聯邦政府財政紀律鬆散、債務持續膨脹，加上全球風險資產改善，削弱「美國例外論」(American exceptionalism)，令資金傾向流出美元；疊加聯儲局減息預期升溫，「貶值交易」盛行，美元淡倉甚至曾成為擁擠交易之一。

然而，附【圖】所見，美滙指數於去年早段急瀉後，最近一年都在96至100.5的長方形區間內整固，2026年1月下滑到95.551，隨着美國總統特朗普提名沃什接任聯儲局主席便回勇，如有效突破關鍵阻力100.5，形態上大致確認展開新一波漲勢，初步目標上望105點，此可能性未宜低估，因為數月來的微妙變化，美元開始具備反撲條件。

首先，是宏觀經濟展現較強韌性，相比之下，歐洲以至部分新興市場受中東局勢升溫和油價高企拖累，商貿面臨若干壓力，令美國與其他地區的增長差距趨向擴大，這可從美國及歐洲等地各自的花旗經濟驚喜指數(Citi Economic Surprise Index)過去一個月呈此消彼長得到佐證，意味美國最新數據普遍優於預期。同時，華爾街企業業績穩健，分析員紛紛上調盈利預測，帶動股市連番破頂，強化投資者對「例外論」的信心，且在一定程度上抵消了美元的負面因素。

其次，美國通脹黏性猶在。隨着地緣政治推高油價，4月份通脹率回升到近3年高位，加上聯儲局官員言論偏鷹，市場逐步修正早前對快速轉向寬鬆的預期，甚至已重新討論加息；反觀歐洲等地同受通脹困擾，但經濟放緩壓力較大，政策空間明顯被限制，息差變為利好美元。

第三，美伊戰事儘管偶有緩和訊號，惟整體仍未脫離高風險狀態，避險資金流入美元之餘，油價高企亦推升全球對美元的交易與結算需求。

綜合宏觀經濟、息差優勢，以及避險需求等多重共同支持下，美滙已不宜看淡，後市關鍵在於未來一至兩個月內霍爾木茲海峽航運能否「復常」，若情況沒改善，按目前原油消耗速度，各國庫存很可能逐漸逼近「營運底線」(Operational Floor Level，代表正常供應、運輸、煉油和交收流程下實際最低庫存)，假如跌穿該水平，供應風險與油價波動勢必顯著上漲，並有機會進一步放大前述利好美元的因素。