EJFQ信析丨油價衝高乏後勁 消息主導難看淡

傳統「六絕」有個好開始，港股昨重越10天線，埋單漲215點，報25398點，跟2月底相比下跌1232點或4.6%，中東戰事後失地尚未收復。

美國聯同以色列於2月底進襲伊朗，地緣局勢升溫，油價立即衝高，其他主要資產包括普遍被視為避險工具的黃金，全線價格下滑，之後數月消息好淡交織，至今可確定的只是美伊達成停戰協議有分歧，金融市場傾向押注美國總統特朗普TACO(Trump Always Chicken Out)讓步，令油價一直未突破3月初的每桶119.48美元。

油價從高峰回落，上周以接近5月低位每桶87.36美元收市，單月瀉約16.9%，是2025年4月後最差(布蘭特期油按月更插水19.3%，為2020年3月迄今最慘)。

附【圖】所見，紐油在本輪美伊開戰後，走勢與2022年俄羅斯入侵烏克蘭相若，兩者關連系數約80%，都是於戰事爆發不久即攀上階段峰值，隨後因應戰事變化高位徘徊，到第三個月波動性收窄，足證地緣事件對市場情緒的影響有跡可尋。不過，必須補充兩點：一、俄烏戰爭4年多以來尚未平息，油價卻沒法企穩，反而輾轉下跌，至下半年打回原形──初時漲幅完全蒸發，並陷入熊市，至2025年5月每桶55.3美元水平終喘定，累滑57.6%才重拾升浪；二、按近20年整年平均表現計，油價自6月起步入「淡季」，直到年末才觸底反彈。

油價今年會否一如2022年或往績般尋底？相信機會較低，且不應排除再次急升的可能性。首先，中東戰事給環球油市的壓力遠超俄烏，當年「俄油」遭西方制裁並非供應中斷，相比之下，霍爾木茲海峽通航不容易「復常」，而區內開採設施受襲後何時百分百恢復，亦成疑問；其次，經歷了3個月供應衝擊，多國石油庫存一直縮減，縱使樂觀地認為稍後供應能「回到戰前」，估計補充庫存將繼續支持油價，何況「去全球化」發展正是主流，預料各國都積極搶佔包括石油在內的資源，讓油價難大幅下挫。

當前油市大致顯示投資者看好美伊順利達成協議才相對偏軟，然而，這或忽視戰事持久的風險。實際上，AI狂熱自4月起再度燃燒，搶佔市場焦點，蓋過通脹重臨、加息期近等經濟負面打擊，對油市憂慮亦略為紓減，惟一旦敍事由「和平在望」轉向「庫存見底」，屆時油價勢必再飆，於消息與情緒依然主導市況下，暫難如4年前一樣反覆下行，若果中東局勢惡化，數月前分析認為油價「過百新常態」的預測，恐有實現機會。

信報投資研究部