EJFQ信析丨AI加持抗強美元 新興股市存隱憂

恒指繼7月開局收復兩萬三關後，周五再下一城重越10天線，埋單升295點，報23350點，兩日累彈469點或2.05%，經歷「六絕」尋底，果然有「七翻身」勢頭。相反，原先備受看淡的美滙指數在今年第一和第二季分別上揚1.67%與1.23%後，踏入下半年便連日回吐。

美滙指數自去年初見頂回落，全年計算急瀉9.37%，是2017以來最差，於投資者對其前景亦不樂觀下，2026年迄今卻展現非凡韌力，且受加息預期升溫刺激從谷底反撲，成功攀越100大關，年內最多上漲6.54%，並刷出逾一年高位101.8。

「強美元」回歸為各類資產都構成壓力，特別是新興股市。發展中經濟體的產業結構上一般頗依賴金屬、能源、農產品等天然資源或大宗商品出口，其股市對美滙強弱的反應遂較敏感，兩者長期呈現此消彼長關係。

今年美元轉升卻並未令新興市場下滑，反而同步強勢。附【圖】所見，追蹤整體新興股市表現的iShares MSCI Emerging Markets ETF(EEM)多年來跟美滙指數大致呈逆向，2017年至2025年中關連系數達-0.7，惟近幾個月兩者齊齊向上，似乎產生了「性格轉變」。

造成這一「脫鈎」現象，應是因人工智能投資狂潮所致。隨着AI概念範圍擴大，於台灣或南韓掛牌的台積電、三星電子、SK海力士等新興市場半導體產業龍頭企業明顯炒上，間接使該3隻漲幅以倍數計的股份在EEM組合中權重逐步攀至超過三成(若按行業分類則科技板塊佔比更挨近一半)。換言之，半導體和其他AI相關股份成為左右EEM的主要力量，新興股市獲得「AI加持」，連月來能夠抵住「強美元」打壓，與美滙關係短暫地相對淡化。

這種「反常」情況會否延續，相信很大程度視乎美元還具多少上漲空間，以及背後推動因素。如果美滙指數升浪未止，意味投資者預測聯儲局貨幣政策偏向緊縮，甚至利率存在上調可能，使高息維持更久，美元擁息差優勢自然有望反覆探頂。另外，受累融資成本高企，估值昂貴的增長股或面臨沉重壓力，而依靠AI概念造好的新興股市調整幅度恐將較深。

總括來說，EEM跟美滙指數長期穩定反向關係到近數月罕見出現「背馳」，若美元於高息支持下繼續強勢，預料新興股市也難免被波及，尤其是一旦AI熱潮降溫、板塊沽壓加大，在目前兩者背離程度已屆相當顯著水平下，EEM或需透過較市場估計更具深度的回調，才足以修復與美元走勢之間的偏差。

信報投資研究部