【EJFQ信析】央行放水一石二鳥 壓人幣谷經濟

內地五一黃金周剛過去，中央再推「一攬子」支持政策，與去年十一國慶長假前公布全方位覆蓋的組合拳比較，今次不同的是集中於金融市場措施，而選擇在美國聯儲局議息結果前出招，「政策自主」訊號更為明顯。中港股市高開低收，相信是因近一個月急滑後已大幅反彈所致。

早前同樣大幅波動的滙市反應亦見平靜，附【圖】所示，離岸人民幣(CNH)於4月初美國公布對等關稅不久便挫至7.429兌1美元，是首次失守「7.4算」；隨後中美貿易戰雖惡化，CNH卻立即反彈，本周跟區內貨幣同步造好，最多漲約3%，曾觸及今年新高7.1845，收復被視作「牛熊分界」的200天線，並接近去年11月特朗普當選美國總統時水平。

自從去年下半年特朗普有望回歸白宮，投資者就開始分析內地將如何應付「貿易戰2.0」，共識之一是像2018年般藉人民幣貶值抵消部分影響，遂預料2025年人民幣易跌難升。特朗普無疑以關稅為武器，惟中國推出反制措施後「劇情」轉往另一個方向發展，鑑於互相加徵關稅超過100%，意味貨幣貶值作用全無，因此CNH縱使刷出新低，但很快大反撲，基本上抵禦了關稅戰的第一波衝擊。

至於人民幣可否承受接踵而來的打壓，很大程度上要看中美貿易談判進展。國務院副總理何立峰日內將訪問瑞士，期間與美國財長貝桑舉行會談，屬關稅戰開打後最高層官員接觸。由於目前的高關稅根本不能夠維持，市場早便認為貿易戰最差時期已渡過，只是雙方能否達成協議，卻未宜過分憧憬，畢竟大國博弈加上特朗普善變，此負面因素難以完全排除。

「放水」則是人民幣另一貶壓來源。人民銀行行長潘功勝昨宣布，全面降低存款準備金率0.5個百分點，並調低政策利率(公開市場7天期逆回購操作利率)0.1個百分點，預期貸款市場報價利率(LPR)亦以相同幅度下調，屬罕有降準與減息齊齊進行；連同其他貸款工具新措施，代表寬鬆政策方向更加明確，無論刺激經濟成效多少，對人民幣始終構成一定壓力。不過，中央使用利率工具態度十分謹慎，可見「穩滙價」仍然是大前提，人民幣應暫無大跌之虞。

總括來說，人民幣儘管面對內外因素困擾，惟今年經歷了一輪急滑反彈後，估計CNH波動區間介乎7.2到7.4兌每美元初步確定，相信需待宏觀經濟復甦有進一步眉目才會找到新的突破。當然，假如美元滙價持續下挫，屆時人民幣反而就要迎接升值的挑戰。