【EJFQ信析】油價升央行放鴿 圓滙貶壓驟增

日本央行最新議息會議全票通過政策利率維持在0.5厘，符合預期且連續3次按兵不動，聲明中表示正注視國際貿易形勢對物價的衝擊，特別是美國關稅措施依然充滿不確定性。

另一方面，央行公布將在由下一個財政年度、即2026年4月開始，季度減持國債規模從目前的4000億日圓，削半至2000億日圓。分析認為，此舉既可避免長期利率繼續飆升，也對市場流動性有幫助，因而視作短線鴿派訊號。

央行放鴿，圓滙疲軟，昨日亞洲時段曾挫至每美元兌145.11，美元兌日圓重越各主要平均線，將挑戰1月10日高位伸延下降通道頂線(迴歸線加兩個標準差)，一旦確認突破並企穩該關鍵阻力，或吸引更多技術買盤推升美元，亦即日圓有進一步走弱風險。

美滙指數5月中旬一連兩日升抵50天線均乏力再上重新尋底，至今最多挫逾4%，縱使近期中東局勢顯著惡化，素來以「避險天堂」見稱的日圓卻未能嘗到任何甜頭，過去一個月兌美元累計貶值2%有餘，相信與油價突然轉強不無關係。

日本為全球第四大原油進口國(僅次於中國、印度、美國)，石油消耗99%以上依賴國外的供應，其中超過九成是自沙特阿拉伯、阿聯酋和科威特等地區輸入，故中東局勢動盪對日本的經濟與滙價都有相當影響。

簡單而言，高油價會直接使日本進口成本上調，導致貿易逆差擴大，不利圓滙表現；再者，油價漲意味日本需支付更多日圓兌換外幣(如美元)以購買石油，增加市場日圓供應，令日圓面臨沉重貶值壓力。

因此，油價和圓滙向來關係密切，附【圖】所見，紐約期油與日圓近一年走勢大致同步，相關系數達0.669較高水平，如果只統計2025年迄今更提升到0.86；然而，紐油從5月5日低位勁彈超過兩成，步入技術牛市，圓滙卻並未跟隨貶值，推算假若兩者「均值回歸」(mean reversion)，日圓再度跌穿150兌1美元的機會不容抹殺。

事實上，以日本最新4月份全國核心消費物價指數(Core CPI)按年升幅3.5%計算，當地實際利率(名義利率減通脹)達負3厘，在此前提下，國際資金傾向流出日本，尋求更佳回報，同樣增添日圓貶值壓力。儘管市場普遍預期日本央行今年內仍可能加息兩次(每趟上調0.25厘)，使利率年底前攀至1厘，但顯然不足以帶動實際利率由負轉正(尚未計及油價或推高通脹)，這將持續成為圓滙趨貶的因素。

信報投資研究部