價值工房丨大消費及AI投入業績造好 憧憬阿里再戰年內高

8月業績高峰期剛過去，見到不少基本面優良上市公司發布季績，其中科技巨擘的阿里巴巴(09988)於8月29日收市後發布2025/26財年首季業績，一如以往展示「高質量」業務表現。集團繼續推進「用戶為先、AI驅動」戰略，加大對核心業務投入成效顯著。在「AI+雲」方面，持續增加的資本開支和技術創新使阿里雲的收入增長加速至26%，創三年來最快增速；AI產品收入日益顯著。大消費方面，即時零售業務帶動下，淘寶App在8月前三周的月度活躍消費者人數按年增長25%。

大消費平台整合持續發揮協同效應

首先，集團大力投資即時零售業務，快速取得階段性成果，贏得消費者心智。阿里於4月底推出淘寶閃購服務，滿足多品類的即時配送需求。在短短4個月以來，無論在交易規模、用戶增長、商家供給、運力規模上都超出預期，配送到家訂單份額領先行業。第一階段用戶增長，建立即時零售消費者心智的目標已超前實現，並強化淘寶App在中國電商行業的領先地位。閃購未來可帶動電商收益，主要體現於流量上漲帶動廣告跟CMR的提升；用戶活躍度提升及新用戶拉新跟流失用戶的召回，從而減少市場費用的投入。淘寶閃購已經達到領先規模，預期隨經營效率持續優化，在保持消費者當前優惠投入的情況下，平台的單位經濟效益(UE)虧損可以縮減一半。

大消費平台整合也持續發揮協同效應，例如阿里巴巴在8月推出全新的大會員體系，為所有淘寶天貓用戶打通餓了麼、飛豬、高德等生態體系資源，全面覆蓋衣食住行等生活場景，旨在提升消費者體驗和用戶黏性。阿里巴巴在即時零售領域的布局，並不是着眼於單一消費品類的競爭，而是滿足10億消費者的一站式需求，塑造AI時代大消費平台的商業形態。集團預計在未來三年內，閃購和即時零售為平台帶來1萬億元人民幣的交易增量。

AI應用將全面覆蓋所有業務領域

至於一直作為阿里巴巴業務高增長引擎的雲智能集團，受惠於推理需求激增與AI應用加速開發，首財季表現繼續出眾。AI應用加速發展以及阿里雲AI產品客戶接受度的提高，推動本季度阿里雲外部商業化收入也按年增長26%。

不難看出AI+雲繼續是集團業務推進重點，期內對AI+雲的資本性支出投資達386億元人民幣。過去四個季度，在AI基礎設施及AI產品研發上累計投入超過1000億元人民幣。對AI投入已開始顯現成效，阿里雲在客戶需求驅動下重拾高速增長，並在消費端和企業端的AI體驗升級方面取得顯著進展，使得AI驅動的增長路徑愈加明確。管理層在電話會上提到，預期未來數季在推理需求帶動下，雲業務增速有望持續提升，而當前優先級是繼續擴大阿里雲的市場份額，獲取更多用戶以捕捉好AI時代的機遇。阿里巴巴擁有全球第四、亞洲第一的雲，擁有從AI算力，AI雲平台，AI模型，開源生態到AI應用的全棧技術能力。7月以來，阿里通義持續發布新版本的千問3非思考基礎模型、推理模型和AI編程模型，均實現全球領先水平。

與此同時，高德地圖全面AI化，有機會通過AI升級成為未來生活服務的重要新入口；全新釘釘也最新完成AI升級，利用AI Agent探索下一代工作應用形態；在淘寶平台亦正從AI搜索、AI廣告平台等一系列to C的AI應用升級中看到巨大機會。筆者認為以上各項部署，均體現阿里巴巴銳意將AI應用全面覆蓋至旗下所有業務場景，既能提升用戶體驗，同時優化集團整體營運績效，未來業務呈現高質量的騰飛，值得憧憬。

把握兩大歷史性戰略機遇

阿里強調「AI+雲」作為核心科技平台及結合購物與生活服務的大消費平台，將是兩大歷史性戰略機遇。近期強勁的增長勢頭無疑鞏固集團信心，加上充裕的現金儲備，現金及短期投資達5856億元人民幣，支持其持續對即時零售和AI+雲進行重大投入，以抓住這些關鍵機會。

期待看到阿里巴巴如何在這些領域持續創新，推動未來的增長。按目前行業市盈率均值超過21倍，意味着阿里巴巴的每股合理值應約180元，保守分析也不少於160元，反映於今年底前大有條件再挑戰今年高位接近146元。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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