EJFQ信析丨美滯脹風險上升 長債爆信心危機

市傳中央正考慮採取一系列措施為股市降溫，恒指連續第二個交易日高開低收，埋單挫284點，報25058點。除了承受A股整固的考驗，港股還要面對環球金融市場風險趨升，投資者必須提高警覺。

美國聯儲局周三(3日)發布俗稱「褐皮書」的地區經濟報告指出，大多數轄區經濟活動自上次7月17日報告以來幾乎沒有增長，但關稅影響商品價格愈見明顯，由於許多家庭工資跟不上物價的上漲步伐，消費者支出呈持平或下降，隱然傳遞滯脹臨門訊號，對局方政策構成重大挑戰。此外，據勞工部JOLTS顯示，7月份職位空缺僅718.1萬個，創2024年9月後最低，也是近5年來第二次少於720萬，雖然給予聯儲局明確理由為保就業而減息，卻或會演變成更棘手長線通脹預期。

經濟數據已令聯儲局決策陷兩難，局方同時需應付總統特朗普的強勢干預，繼之前「出口術」要求加快減息，又推動罷免理事庫克，惟施壓未見其利先見其害，在貨幣政策獨立性受到威脅時，投資者選擇拋售國債，使美國30年期國債孳息率再向5厘關口進發。

值得留意，長債息抽升並非美國獨有，英國30年期債息亦剛創1998年至今新高，日本30年期債息更多番破頂，根據追蹤全球10年期以上國債表現的彭博債券指數(Bloomberg Global 10+ Year Index)，其孳息率近日一度衝上3.83厘，屬2009年7月後最高，突顯投資者對持有長債的憂慮。

向來被視作安全資產之一的長債爆「信心危機」，另一避險工具黃金「乘勢而上」，國際金價周三刷紀錄新高每盎斯3578.51美元，卻發出令人不安訊號。

金價愈升愈有，相反紐約期油周三下挫2.5%，附【圖】所見，「金油比率」攀至55.64倍，重越歷史平均值加3個標準差的「警戒線」；早在今年4月初，市場曾擔心特朗普發起貿易戰，令比率急飆，其後因華府多次推延關稅實施日期才稍回軟，目前漲勢再現，意味商品交易商正部署為金融動盪作對沖。

正如高盛最新報告表示，黃金是一種不依賴於制度信任的價值儲存工具，私人持有的美債規模，即使只把1%轉投金市，預料足以推升金價到每盎斯5000美元附近，因而看好其長線前景。隨着油價踏入年內「淡季」(8月至11月普遍下跌)不宜樂觀，金油比率可能尚未見頂。

金油比率上揚屬金融市場醞釀危機的訊號，加上國債避險功能漸被削弱，投資者於這個「多事之秋」策略上需更為審慎。

信報投資研究部