EJFQ信析丨利率下行周期 金價衝高尋頂

美國聯儲局舉行一連兩日議息會議前夕，總統特朗普又在社交平台催促「Too Late」(他對聯儲局主席鮑威爾的謔稱)立即調低利率，且幅度需比設想更大，「炒減息」下股市繼續破頂，標普500指數和納指齊刷紀錄新高，主要貢獻源自「科企雙雄」：Google母企Alphabet周一(15日)再升4.49%，晉身全球第四家市值達3萬億美元的上市公司；此外，Tesla行政總裁馬斯克近5年首趟增持，刺激股價9月以來累飆22.88%，並重越400美元大關，終收復今年所有失地。

華爾街市旺卻惹來大行合力潑冷水！摩根士丹利與摩通等策略員先後警告，接連破頂的上漲行情面臨暫時熄火的風險；這跟本欄8月初便提到，聯儲局在對上兩次貨幣政策寬鬆周期途中「停一停、諗一諗」才再度下調聯邦基金利率都非吉兆，標指於重新放水即應聲急滑。參考投資格言「sell the fact」，倘局方落實減息，可能成為跌市觸發點。

事實上，美市內部質素已不如前，標指中線市寬(成份股股價高於50天線比率)和長線市寬(成份股股價高於200天線比率)均從8月下旬70%水平，分別回落到周一的56.97%及63.53%，代表兩線市寬持續逾3個星期都與指數呈「熊背馳」，標指升浪恐難以為繼，只是等待回調的導火線。

另一方面，根據有過百年歷史的道氏理論，被視作「領先指標」的道瓊斯運輸指數早已發出「警號」，自7月底收市高位16372點至今累積下挫近5%，道指以至標指「跟跌」只怕屬時間問題，不得不防。

減息有機會引爆「美牛」掉頭調整，相對而言，年內同樣屢創新高的黃金卻更具憧憬價值。附【圖】所示，踏入本世紀以來，聯儲局曾啟動3個寬鬆周期(2001年、2007年、2019年)，當局方首次宣布調低利率，金價便開展一波較大型升勢，2024年這一趟亦不例外，並破天荒攀越每盎斯3000美元。更重要的是，在美息確認「見底」之前，金市漲浪往往有餘未盡。

換句話說，除非聯儲局本周議息後表明寬鬆將「到此為止」（機會應該是0），否則「金牛」尋頂之旅或遠未達終站。
國際金價周一埋單報每盎斯3678.99美元，昨日亞洲時段續破頂，曾經觸及3697.28美元，金價2025年迄今最多飆40.88%，已可列入歷來全年升幅榜首五位，僅不及1979年(126.55%）、1974年(72.27%）、1973年(66.98%)、1972年(46.99%)，假設牛市未完，甚至屬起步階段，在年底前再進賬18.5%左右，到4385美元位置，便能躋身年度表現「三甲」。

信報投資研究部