EJFQ信析丨股神溢價漸消失 巴郡死叉不看淡

畢非德今年底卸下投資艦巴郡(Berkshire Hathaway)行政總裁職務，其任內最後一份季績於11月1日揭盅，主要亮點公司持有現金規模再創新高；而放榜之前股價發出了「終極死亡交叉」(50天線由上而下跌穿200天線)訊號，兩者都值得一談。

由2022年第三季開始，巴郡連續12季淨賣出股票，使手頭現金從當年約1054億美元，提升至最新破紀錄的3817億美元；此外，公司近5季亦暫停股票回購，同樣反映管理層認為目前股市估值缺乏吸引力，遂保持謹慎態度。此部署令巴郡未能受惠於本輪「AI美牛」，並間接導致投資者對畢非德判斷產生質疑，成了其股價落後的原因，另一項更重大利淡自然是「股神退任」。

巴郡持續套現、「揸重現金」之際，標普500指數卻愈升愈有，屢創歷史新高，尤其是今年5月初畢非德無預警在股東大會上宣布年底便正式交棒予埃布爾(Greg Abel)，「畢非德溢價」(Buffett Premium，即基於對股神傑出投資紀錄的信任，市場願意給予巴郡股票額外的估值)逐漸消失，股價最多下滑16%，跟標指一度勁漲逾兩成大相逕庭！

巴郡明顯落後，究竟是否意味AI狂熱已助股市步入「勇敢新世界」，以致股神投資智慧不再奏效？抑或最終仍印證畢非德名言「當潮水退去，才知道誰在裸泳？」這問題可能要到AI泡沫爆破方有分曉，然而，巴郡押注一向考量更長的周期，短暫跑輸反而或屬入市良機，特別是在「終極死叉」之下。

畢非德公布退休令巴郡股價見頂掉頭下挫，到8月初發出「終極死叉」，其後大幅反撲，50天線曾短暫收復200天線，惟10月底「打回原形」，即在3個月間錄得兩次「終極死叉」，但根據往績，它不算是負面訊號。

自1998年迄今，巴郡歷來共發出17次「終極死叉」，附【圖】所示，回顧過去16趟，從該訊號出現至結束（50天線重越200天線形成「終極黃金交叉」）期間，巴郡股價實際漲多跌少，且平均回報約4.6%（中位數達6.2%），上升比例七成左右(69%)；進一步觀察期內最大回撤(maximum drawdown)，大多數皆在15%以內，而近7年的回撤幅度更普遍不足5%。

換言之，當巴郡發出「終極死叉」時，股價往往已接近見底，這某程度上代表投資者因過度超賣而趁低吸納，亦有機會為市況調整，資金轉向防守性較強(明顯落後)的巴郡所致。值得注意，自10月末標指觸及新高便回軟，巴郡股價卻逆市造好，跟標指呈現此消彼長格局。

順帶補充，應留意巴郡「終極死叉」後跌幅是否超出一成的關鍵門檻，因為過往若果符合此情況，俱伴隨着重大金融動盪，例如2000年科網泡沫破滅、2008年金融海嘯，以及2011年的歐債危機等。

信報投資研究部