EJFQ信析丨美金融水緊 明年重啟量寬

「AI股王」輝達強勁季績未能力挽狂瀾，周四美股由升轉跌，拖累恒指周五急插至25178點，為10月17日後低位，埋單報25220點，瀉615點。

華爾街股市持續下行，除了投資者對AI高估值衍生疑慮外，流動性反覆收緊，相信亦導致沽售壓力未減。於聯儲局9月啟動今年首次下調利率之前，「逆回購工具」(RRP)餘額便急速降低，加上量化緊縮(QT)及財政部大舉增發國債雙重衝擊，市場資金已被不斷抽走，意味QT快將結束(詳見9月13日本欄)。果不其然，10月份議息後局方就正式宣布12月起終止為期3年5個月的「縮表」。

RRP餘額2023年初峰值大概2.4萬億美元，到最新僅10億美元，可謂幾乎「清零」；另一個維持市場流動性的緩衝「銀行體系儲備金」(下稱銀行儲備金)也繼續減少，由7月中旬3.4萬億美元，降至10月議息時差不多2.85萬億美元，相當接近聯儲局理事沃勒(Christopher Waller)認為「安全分界」的2.7萬億美元。因此，局方隨即公布停止縮表，明顯是客觀形勢使然。

值得補充的是，停縮表只不過讓聯儲局資產負債表保持在現有相若的水平，即把到期國債資金再投入債市，此舉絕非量化寬鬆(QE)重臨，僅從「縮減」調整作「凍結規模」，雖然對市場都屬正面措施，可助支撐流動性，惟力度並不足以構成政策轉向寬鬆，這亦解釋了為何美股未見因將暫停QT而回勇，甚至或於同一時段觸頂下挫。

儘管銀行儲備金數額仍在「安全分界」上，但已發出警號。附【圖】所見，今年下半年以來「儲備金比率」再輾轉向下，上月底初步數字降至11.76%左右的偏低位置，根據往績，當比率跌至此緊縮壓力尤其顯著的區間，例如2011年到2012年、2018年、2022年時，標普500指數便呈弱勢。「儲備金比率」是銀行儲備金佔商業銀行總資產(個別分析會使用本地生產總值作基數)比例，一般而言，比率由高位回落即代表市場「水緊」，利淡股市。

從目前情況推演，流動性收緊的「劇本」已大致成形，為避免引發市場震盪，恐迫使聯儲局於2026年較後時間(無論年中或更晚），便需要新一輪量化寬鬆(QE）。事實上，這也與近期部分官員言論相符，紐約聯儲銀行高層Roberto Perli曾表示，局方在不久有機會再次購買資產，暗示重啟QE的可能性正逐步升溫。順帶一提，若上述預測最終成真，估計將給明年金價提供新動力。

信報投資研究部