EJFQ信析丨標指不進則退 警惕下行風險

中東兵凶戰危，華爾街股市周一(2日)卻有驚無險，標普500指數低開後曾下瀉1.19%，惟能源與軍工股受追捧，加上「股王」輝達勁彈2.9%帶動，收市勉強力保不失。

大摩首席策略員威爾遜(Michael Wilson)仍然唱好，認為除非油價漲勢急劇並持續，否則伊朗衝突不致改變他對美股未來6至12個月的樂觀看法。

現階段期待美股重拾升勢似乎言之尚早，特別是市場恐慌情緒未緩解，其中VIX指數周一再漲7.96%，報21.44，略高於5年平均值約19.11；與此同時，被稱為「黑天鵝指數」的芝加哥期權交易所偏斜指數(CBOE SKEW Index，數值愈高代表期權市場認為尾部風險事件引發極端走勢可能性愈高)衝上逾一個峰值151.78，迄今連續8個交易日企在警戒線140上，代表股市存暗湧。

事實上，標指及「黑天鵝指數」慣常呈較高負相關性(此升彼跌，反之亦然)，簡單以圖表推算，在該指數確認見頂回落前，美股測試6600點整數關口也不足為奇，投資者切勿低估往後大幅下調的可能性。

踏入2026年，標指基本上裹足不前，雖然曾破天荒攀越7000點大關，惜始終乏力進一步上行，年初至今僅上揚0.53%，波幅更只有227點(3.31%），按百分比計屬1964年以來同期最窄，漸具「靜極思動」的條件，而後市恐怕向下炒機會較高，新佐證是內部目前正嚴重分化，即使同一板塊的個股表現亦有天淵之別，舉人工智能(AI)為例，記憶體和能源基礎設施、雲端服務商及晶片生產商，近日便呈兩極。

附【圖】所見，標指成份股一個月波幅平均值減指數同期波幅攀上紀錄高峰，反映資金輪動炒作，令個股大上大落，最終卻因為好淡相互抵消，導致標指維持相對平穩，上一次出現類似情況正是去年4月「對等關稅之亂」時，另外，2008年金融海嘯前也同樣發生，顯非大市吉兆。

換句話說，標指過去兩個多月橫行，當然可理解為整固蓄力再破頂，惟更大機會是掩蓋了底層的混亂局面，屬AI行業估值憂慮及聯儲局貨幣政策不確定性夾擊下，市場觀點持續快速轉變。值得留意，這種擴散交易(dispersion trade)雖合短炒客「脾胃」，方便藉低買高賣獲利，但何時消散難以預測，而且隨時成為推動指數跌穿近期區間的催化劑。

有見及此，美股投資者目前應先保持審慎，不宜太早入市博反彈，除非標指確認突破歷史高位7002點，才順勢跟進。

信報投資研究部