EJFQ信析丨標指未抵百年頂峰 美牛爆泡尚早

華爾街歷來最大規模新股SpaceX在6月中登場，帶動投資氣氛，刺激標普500指數踏入6月便破天荒站上7600點，截至周四（4日），2026年累計26趟刷出日中新高，過去不足兩個月間有20次破頂，市場情緒熾熱可見一斑。

另外兩個數字同樣顯示Risk On。首先是美銀私人銀行客戶現金持倉比例降至9.9%，屬本世紀迄今新低；相反，股票配置比重飆抵65.3%，逼近2022年3月66%的紀錄峰值。

其次，根據美國金融業監管局(FINRA)最新資料，4月份標指勁升10.4%，刺激月底保證金債務(Margin Debt)按年漲53%，達逾1.3萬億美元，為歷史高位，意味投資者風險胃納大幅上調，藉擴大槓桿使用以追逐升浪；隨着指數於5月份再上揚5.2%，預期投機活動加碼，當月孖展借貸金額極可能進一步增長。

目前市場情緒高漲、槓桿借貸加劇，連同估值偏貴等，美股具備泡沫特徵其實沒太大懸念，難怪有「鱷王」之稱的達里奧亦警告，人工智能(AI)熱潮已顯現一定泡沫跡象。

然而，這並不反映牛市面臨即時爆破壓力，真正值得思考的問題是：泡沫究竟可達致何種程度，以及觸發大型跌市的因素什麼時候出現。

附【圖】所見，自1929年華爾街股市崩盤、經濟陷入大蕭條(The Great Depression)後，標指近一個世紀99.9%時間以上皆處對數回歸通道(Logarithmic Regression Channel)正負兩個標準差範圍內運行，上限是2000年科網泡沫期，標指升至中軸加兩個標準差位置，而本輪美牛仍未觸及該偏離水平，但罕有地高於中軸加一個標準差，且超過2022年上一次熊市前高峰，升勢過度伸延(over-extended)已無疑問，儘管不代表調整將立即發生，均值回歸的風險卻逐步累積。

按目前通道推算，標指頂線大概位於8800點，距離現水平尚餘約16%潛在上升空間！必須補充，沒有人（包括達里奧及其他著名投資者）擁有準確預測後市能力，因此無法估計指數可否攀至此「天價」。

不過，觀察當前市場氣氛、槓桿程度、估值狀況，資產泡沫愈見膨脹並無異議，至於SpaceX及更多AI巨企陸續掛牌，會否一如部分分析所憂慮，將成為引爆泡沫令美股熊市重臨的催化劑，則言之尚早，何況以「AI牛」韌力，「天量抽水」說不定只迎來深度調整。投資者現階段加碼還是減持，應視乎對AI敍事的信心、個人組合與風險承受力而定。

信報投資研究部