EJFQ信析丨套息拆倉未足慮 圓滙積弱日股強

美國與伊朗停戰刺激油價回落，引爆環球風險資產狂歡，華爾街股市周一(15日)全線造好，道指再創新高，挨近52000點，納指飆3.07%，本輪升市焦點費城半導體指數亦破頂，首度站穩萬四點關。

亞太區韓台日股跟隨外圍急漲，南韓KOSPI指數再撲向紀錄高位，台灣加權指數升約1%，日經225指數更矚目，破天荒企上7萬點關口，收市雖略為回吐，仍上揚87點，報69404點；2026年迄今累飆近38%。順帶一提，港股可謂「斯人獨憔悴」，在內地經濟數據稍遜預期下反覆尋底，恐要考驗兩萬四點支持。

日股刷出歷史高位，似無視「央媽放鷹」。日本央行在對上3次議息都「按兵不動」後，昨公布最新利率決議，以7比1(由於行長植田和男入院，表決權減至8票)的壓倒性票數通過加息0.25厘，把基準利率上調到1厘，屬1995年至今近31年最高。

儘管是1998年《日本銀行法》實施以來首次在行長缺席下議息，卻無阻央媽釋放確切的收水態度，不但政策聲明暗示未來續有加息空間，同時披露縮減買入國債(縮表)的具體步伐，將於2027年第一季之前，逐漸減少日本國債購買規模，雙管齊下推進貨幣政策正常化。

日本政策愈趨緊縮的強烈轉鷹訊號，等於宣告日圓借貸「零成本時代」徹底終結。套息交易(Carry Trade)策略兩大盈利支柱(息差與滙兌)同步受壓，大規模平倉的風險正在累積。摩通及投資研究公司BCA Research近期接連警告，因資金高度集中押注日圓利差，日圓拆倉潮猶如「定時炸彈」，一旦圓滙急漲觸發平倉，金融市場將陷入「日圓升值」跟「拋售風險資產」互相強化的惡性循環，進而衝擊全球流動性。

然而，套息交易拆倉的實際殺傷力或被高估。附【圖】所見，由2023年醞釀上調利率，到2024年結束「零息時代」，日圓滙價曾多次顯著抽升，尤其是2024年7月日本加息進展或提速，刺激套息交易平倉，導致日股以至幾乎各地股市都出現一輪巨大跌幅，惟插水後不久便呈V形反彈，很快收復失地並破頂。換句話說，日本重啟加息周期當然會令日圓融資需求下降，但「平倉潮」影響未宜過分誇大。

短期而言，日央行加息暫不能拯救弱圓滙，美元兌日圓仍處160拉鋸，根據CFTC最新數字，槓桿基金所持日圓淨短倉合約達11.5萬張，屬9年來最多，反映看淡情緒高漲，在加息未足以完全扭轉圓滙頹勢下，將繼續為日股攻頂提供有力支持。

信報投資研究部