【EJFQ信析】標指「死貓彈」例淡 今年見紅居多

投資者恐美國債務問題加劇，30年期國債孳息率周三（21日）又突破5厘，美股隨即偏軟，標普500指數收市下挫1.6%，令2025年初至今再度從升轉跌，本輪由「對等關稅」引發的V形大反撲似已結束。

美國總統特朗普於4月2日宣布計劃向主要貿易夥伴加徵對等關稅，導致市場對國際貿易前景充滿憂慮，環球各類資產全線急瀉，華爾街首當其衝，標指在4月8日插至4982點(收市計)，今年以來跌幅達到15.3%；隨後美方態度趨和緩，決定關稅措施延後90天執行，並與中國短時間內達成初步共識，投資者信心迅速回升，刺激標指V彈繼續，剛好6個星期便勁飆近兩成(19.7%)，使2025年回報由負轉正。

然而，市場風險仍沒有完全消退。評級機構穆迪上周下調美國主權信貸評級，儘管短線未致衝擊股市，但投資情緒再次轉趨保守，並把焦點回到聯邦政府財政結構性問題：債務急劇膨脹令赤字加速惡化，特別是20年期國債拍賣反應冷淡，代表國債需求明顯減弱，推高債券孳息率，進一步影響股市估值。此外，共和黨審議的減稅預算法案，原本被視作正面消息，如今卻因可能削弱政府財政紀律，為後市增添利淡元素。

展望未來，美股面臨諸多變數，箇中關鍵莫過於白宮跟貿易夥伴、尤其跟中國之間談判進程，若最終不能達致具體協議，不排除關稅戰「重新上路」，企業盈利預測與資本支出恐再受創，對股市構成新壓力。

基本因素尚欠明朗之際，近80年的數據或可對今年餘下日子市況提供一定啟示。附【圖】所見，自二戰後，標指年內曾跌15%以上的年份只有17次(包括2025年)，在過往16趟中，全年最終錄得正回報的僅1982年、2009年、2020年3次，而年結時這16年變幅平均值和中位數分別為-9.6%與-12.4%，按此勝率(winning percentage)19%左右推算，標指今年底能夠報捷的機率不足兩成，且隨時埋單計算要挫約一成。

值得補充的是，參考對上5次標指年內回落15%到20%的「溫和跌市」往績，由於當中4次年底前皆可收復若干失地(1982年更逆轉為升市)，按今年標指一度下滑15.3%，假如沒再刷新低，意味2025年最終也未必會深陷頹勢，跌幅有所縮窄。

換句話說，美股經歷了過去個半月的「V彈」後，市場前景續受地緣政治及聯邦財政風險交織影響，如果以歷史數據推測，標指今年錄得負回報機率仍偏高，惟顯著弱勢可能性卻不算太大，全年高低位或已出現。

信報投資研究部