EJFQ信析丨晶片過熱冇肉食 換馬落後礦業股

標普500指數周三(22日)續刷收市新高，科技股主導的納指則連紀錄峰值亦改寫為24660點，由3月份低位20690點計算，急飆19.19%，現價較中東戰事爆發前高出8.78%；納指面對多年來最緊張的地緣政治局勢，以及一次嚴重能源衝擊仍再破關，除了投資者深信美國總統特朗普無力(也不願意)讓伊朗戰事升級，晶片股功不可沒。

追蹤30隻晶片相關股份的費城半導體指數(SOX)剛實現連續16個交易日報捷，屬1994年有紀錄至今最長升浪，累積進賬38.74%，誇張漲勢背後獲基本因素支持，事關受惠AI基礎設施及國防科技支出猛增，半導體需求快速上行推動指數未來12個月每股盈利(EPS)已較年初上調超過一倍；然而，若仔細觀察便發現，這主要得力於一家公司──4月迄今勁飆44.29%的美光科技(Micron)。

彭博數據指出，美光2026年EPS預測增長逾600%，單計3月以來其盈利預期調高幅度亦接近翻倍，遙遙領先排在上調幅度第二位的「AI股王」輝達5倍之多。說美光正用「一企之力」帶起美股破頂恐不算過分。

高盛估計，這家記憶晶片大廠貢獻標指今年逾半(約51%)盈利上修，警告市場存在過度集中風險，該行的市寬(market breadth)指標已跌至數十年較低水平，僅略為不及千禧科網泡沫時期，顯示美牛強勢與盈測調高一樣，不具備廣泛基礎。事實上，從標普500等權重指數(S&P 500 Equal Weight Index)目前尚未能返回「戰前」的歷史高位(收市計算)，可見一斑。

升勢集中並不代表跌市將至，潛在回報卻也許買少見少，因此是時候準備好替代方案。美銀日前報告提到，AI熱潮正觸發一波被投資者嚴重低估的資源危機，其中以銅鋁等基本金屬供應(AI數據中心需求增多)最嚴峻，又引述彭博新能源財經(BloombergNEF)資料，銅市未來10年有約600萬噸的結構性供應缺口，預計市場焦點與資金會逐漸由晶片商轉向掌握戰略金屬的礦企。

礦業股似乎仍沒反映上述利好。附【圖】所見，以全球從事開採及金屬業務公司為成份股的MSCI世界金屬暨採礦指數(MSCI World Metals & Mining Index)，跟費城半導體指數近年相關系數達0.946，前者稍呈些微領先，且於去年4月「對等關稅之亂」後大反撲時略為跑贏，不過自3月開始兩者差距明顯擴大，礦企指數較2月底峰值低6.63%，如果能夠從後趕上，推算最少有約18%上揚空間，值得留意作換馬目標。

信報投資研究部